英华特(301272)2023年半年报点评：毛利率大幅改善 业绩超预期

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事件回顾：

2023 年8 月24 日，公司发布2023 年半年度业绩，2023H1 公司实现营收2.54 亿元，同比+34.6%；实现归母净利润0.38 亿元，同比+70.3%，实现扣非归母净利润0.37亿元，同比+74.4%；单季度看，2023Q2 公司实现营收1.73 亿元，同比+37.96%，实现归母净利润0.30 亿元，同比+69.5%，实现扣非归母净利润0.30 亿元，同比+71.1%。

23Q2 营收增长提速，上半年商用空调、冷冻冷藏业务表现亮眼：

23 上半年公司主营业务同比+34.6%，其中Q1 同比+28.4%，Q2 同比+38.0%，增长速度稳健，环比呈现提速趋势，公司上半年收入节奏基本符合预期。分应用场景看，23上半年商用空调业务实现营收0.95 亿元，同比+50.6%，2022 年俄罗斯、印度区域业务大幅放量，分别同比+2093%、+127%，我们认为公司上半年商用空调高增或主要为俄罗斯、印度等区域需求拉动；热泵业务实现营收0.87 亿元，同比增长+8.4%，增速稳健，我们认为或与国内中小型商用采暖、热水项目景气度相关；冷冻冷藏业务实现营收0.65亿元，同比增长46.6%，公司海外业务开拓顺利，在2022 年低基数下实现较高增速。分内外销看，23 上半年内销实现营收1.62 亿元，同比+11.8%，外销实现营收0.92 亿元，同比+110.5%，欧洲、印度等区域需求拉动下，外销显著发力。

原材料价格红利+外销高增+出货结构提升，盈利能力大幅修复：

23Q2/23H1 毛利率分别+8.38/7.63pct，毛利率大幅改善，我们认为或主要因铜、钢等主要大宗原材料价格较同期明显下降，此外，公司2019 年推出30HP 平台产品后，大冷量产品营收持续高增，我们认为出货冷量结构提升、外销需求旺盛也有一定程度的贡献。23Q2/23H1 期间费用率分别同比+5.18/4.02pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率同比分别+1.14/0.69pct、+1.96/1.63pct、+0.73/0.78pct，我们认为或与公司开拓一线空调客户、上市费用、持续推进30HP 平台产品研发等因素有关，综合影响下，公司23Q2/23H1 归母净利率分别同比+3.27/3.13pct，盈利能力呈现提升态势。

投资建议：

23Q2 公司营收同比+38.0%，归母净利润同比+69.5%，整体表现亮眼；原材料红利作为主要贡献，在出货冷量结构提升、外销需求旺盛等因素助推下，毛利率大幅改善，拉动Q2 归母净利率同比+3.27pct。公司是内资最早达成涡旋压缩机量产的企业，产品、技术、知名度行业领先，在当前国产替代逻辑愈发清晰的行业环境下，公司作为内资龙头有望充分享受国替代红利。我们预计公司 2023-2025 年实现营收 6.2/8.6/12.2 亿元，同比增长 39.1%/38.3%/41.9% ， 实现归母净利润1.1/1.6/2.2 亿元， 同比增长58.3%/42.0%/40.2%，当前市值对应 PE 为 36/25/18 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：

商用空调业务拓展不及预期，境外业务需求、拓展不及预期，国产替代进程不及预期。

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