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利率回顾：资金面偏紧曲线熊平

2023-08-27 11:37:30 来源：兴业证券股份有限公司

【资料图】

投资要点

资金面：小幅收紧。本周DR007 运行在1.78-1.95%的区间，R001 运行在1.83-2.04%的区间，税期过后，资金面并未如期转松。周一至周五央行分别开展了340 亿元、1110 亿元、3010 亿元、610 亿元和2210 亿元逆回购操作，全周有7750 亿元逆回购到期，逆回购累计净回笼470 亿元。央行公开市场投放偏克制是资金面偏紧的原因之一，人民币贬值压力可能是影响央行动作的潜在因素。另一方面，在资金面偏紧的时点（周五），央行也果断加大逆回购投放量，将DR007 引向1.8%的政策利率中枢。

一级市场：需求旺盛。本周地方债发行放量导致利率债净供给环比上升。

利率债一级招标需求维持偏强的状态，农发债和口行债需求集中在3 年和5 年，国开债3 年和7 年全场倍数均在8 以上，20 年国开全场倍数高达11.65。整体来看，本周二级市场的调整对一级招标影响有限，资产荒的逻辑仍然主导一级市场。

二级市场：多空因素交织，长端利率震荡。本周债市的影响因素主要包括政策、A 股和资金面，股债“跷跷板”特征显著。具体而言，周一5 年期LPR 意外持平，意味着宽信用担忧缓解，同时A 股下跌利好债市情绪，当天230012 下行1.95bp。周二，A 股企稳，债市止盈情绪升温，当天230012 上行1.45bp。周三消息面平静，A 股下跌下债市再度走强，当天230012 下行0.75bp。周四，资金面偏紧影响债市情绪，A 股反弹对债市构成利空，当天230012 上行0.95bp。周五，资金利率继续上行，另外国家部委宣布执行“认房不认贷”政策，债市延续调整，当天230012 上行1.3bp。本周十年国债活跃券230012 累计上行1bp，十年国开活跃券230210 累计上行0.45bp。

期限利差：曲线熊平。本周国债10-1 利差收窄5bp 至68bp，国开10-1 利差收窄8bp 至62bp，短端利率上行幅度大于长端，曲线呈现熊平走势。

上周降息后，本周资金面意外收紧，这对债市构成较大超预期。政策利率和市场利率不能画上等号，政策利率的宣示信号意义更强，而市场利率对债市影响更直接，本周市场利率和政策利率变动方向背离，这对短端利率债产生较大冲击。

风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期

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