普利制药(300630)：成本费用、价格影响毛利率 新品布局值得期待

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事件：公司发布2023 年半年报，上半年营业收入8.34 亿元，同比增长4.83%，归母净利润2.70 亿元，同比下降6.14%，扣非净利润2.36 亿元，同比下降12.31%。

成本费用、价格影响毛利率，新品布局值得期待。上半年公司收入保持增长，我们预计主要受非甾体抗炎类药物、消化道药物收入快速增长带动，其收入增速分别为22.24%、23.36%；利润端波动我们预计主要受产品结构及价格影响，毛利率短期承压，23H1 公司毛利率为69.65%（-5.85pp）。分季度看，22Q2 收入4.61 亿元（同比+7.76%，下同），归母净利润1.32 亿元（+4.51%），扣非净利润1.07 亿元（-11.11%），毛利率67.79%（-4.26pp）。公司海外注射剂产品不断丰富，产能瓶颈有望逐渐解除，布局的新产品如碘帕醇、万古霉素、达托霉素、泮托拉唑钠等的放量值得期待。

分产品：抗生素类药物收入1.57 亿元（-6.67%），毛利率54.32%（-14.33pp）；抗过敏药物收入1.51 亿元（-14.61%），毛利率80.81%（-5.75pp）；非甾体抗炎类药物收入1.38 亿元（+22.24%），毛利率81.96%（-8.69pp）；消化道药物收入1.35 亿元（+23.36%），毛利率78.56%（+2.06pp）；心脑血管类药物收入1.28 亿元（-5.34%），毛利率82.84%（+5.59pp）。非甾体抗炎、消化类药物收入保持快速增长。

毛利率短期承压，三项费用率保持稳定。毛利率：23H1、23Q2 毛利率分别为69.65%（-5.85pp）、67.79%（-4.26pp），我们预计毛利率下降主要因为原材料成本、制造费用增加以及产品价格的短期压力。费用率：23H1、23Q2 三项费用率合计分别为23.50%（-0.19pp）、26.25%（+0.49pp），基本保持稳定。研发投入：23H1、23Q2 研发费用分别为1.32 亿元（-0.56%）、7020 万元（-7.38%），占收入比例15.79%（-0.86pp）、15.23%（-2.49pp），研发投入及占比保持稳定。

持续加速国际化布局，制剂管线驱动国内外增长。公司围绕国际化战略，加速布局新品种，如国际首发出货美国的碘帕醇注射液、乌克兰的注射用盐酸万古霉素、澳大利亚的注射用达托霉素、意大利的注射用泮托拉唑钠等品种。公司在制剂技术研究和全球注册方面具有丰富的技术储备和经验，目前取得产品批文260 个，包括境内化学药批文82 个、境外制剂生产批件121 个、44 个原料药生产批准及备案文号、8 个药用辅料生产批准及备案文号，目前在研品种共150 余个，涉及首仿+挑战专利仿制药、改良型新药505b（2）和新实体化合物新药，丰富的产品有望带动国内外业务持续快速增长。国内方面，新产品获批、集采品种销售、适应证拓展、原有产品升级等都将带动国内业务持续增长；国外方面，已获批品种的积极招投标、新市场开拓、新品种上市、CDMO 业务等也将驱动国外业务不断增长。

盈利预测与投资建议：根据中报，考虑公司新产品获批及销售节奏、行业价格短期承压等因素，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年收入20.79、24.25 和28.42亿元（23-24 年调整前25.13、32.23 亿元），同比增长15.1%、16.7%和17.2%；归母净利润4.86、5.71 和6.74 亿元（23-24 年调整前7.67、10.03 亿元），同比增速15.

5%、17.5%和18.1%。当前股价对应2023-2025 年PE 为16/14/12 倍。考虑公司是国内稀缺的注射剂出口企业，当前正处于产品快速获批，海外国内双线发力的快速增长阶段，未来持续快速增长值得期待，维持“买入”评级。

风险提示事件：药品降价风险；国内外产品获批不达预期风险；外部政策不确定性风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。

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