爱玛科技(603529)：加大研发投入 持续提升运营力

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事件：公司发布半年报，23H1 实现营业收入102.2 亿元，同增8.3%；归母净利润8.9 亿元，同增29.7%，归母净利率8.8%，同增1.4pct。扣非归母净利润8.3 亿元，同增20.0%，扣非归母净利率8.2%，同增0.8pct。单季度看，23Q2 实现营业收入47.7 亿元，同减1.6%；归母净利润4.2 亿元，同增12.0%，归母净利率8.7%，同增1.1pct。扣非归母净利润3.6 亿元，同减1.7%，扣非归母净利率7.6%，同减0.01pct。

23H1 综合毛利率为15.6%，同增0.9pct。期间费用率为5.4%，同减0.1pct。

其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.9%/2.1%/2.4%/-2.0%，同比变化+0.0pct/+0.1pct/+0.1pct/-0.3pct。单季度看，23Q2 综合毛利率为15.3%，同增0.1pct。期间费用率为6.0%，同增0.3pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.2%/2.2%/2.7%/-2.1% ， 同比变化+0.1pct/+0.1pct/+0.4pct/-0.3pct。

23H1 公司专注于电动两轮车研发与制造的核心业务，严格执行年度经营计划，取得了较好的经营成效。

产品方面，公司改进了新品开发涉及的整车功能性数据评审流程和标准，借鉴汽车工业底盘模块化打造爱玛造车平台，深度介入供应商零部件设计生产以实现部品正向开发。公司不断提升自主研发能力，21H1 研发费用为2.45亿元，同比增加15.16%。

品牌方面，公司以“科技与时尚”作为品牌主张，合作热门综艺，丰富产品色彩，开设行业内首家女性时尚主题店，举办新品蛋蛋时尚发布会，推出“引擎5”技术系统，公司通过一系列措施不断提升品牌的差异化、高端化水平。

渠道方面，公司实施渠道下沉策略，加大城市社区和乡镇的网点建设，加强渠道升级，通过培训赋能终端导购，零售经理巡防以对渠道进行网格化管理，数智化系统助力精细化管理和运营。公司在线上渠道开展多元营销活动，并为线下精准引流。国际事业部积极拓展海外市场，参加中国进出口商品交易会（广州）和Electrify Long Beach 展会（美国），开通阿里国际平台及独立站以提供品牌在海外市场的曝光度。

盈利预测与评级：考虑到公司产品升级优势突出、渠道拓展稳步推进，我们预计公司23-24 年净利润分别为20.6/25.1 亿元，同增10%、22%。目前股价对应23/24 年PE 为11.66/9.56 倍，给予23 年15-17 倍PE，对应合理价值区间为35.86-40.65 元/股，给予“优于大市”评级。

风险提示：需求端不及预期，电动两轮车行业竞争加剧，原材料价格波动，跨市场估值风险。

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