电力行业周报：水电／核电低估值、高股息价值凸显 火电调整已近尾声

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本周行情回顾：本周（8.21-8.25）上证指数报3064.07 点，下跌2.17%，沪深300 指数报收3709.15 点，下跌1.98%。中信电力及公用事业指数报收2596.17 点，下跌1.67%，跑赢沪深300 指数0.31pcts，位列30 个中信一级板块涨跌幅榜第8 位。

本周行业观点：

水电：业绩提升确定性强，高股息、稳增长，防御属性凸显。一是当前水电业绩环同比改善确定性较强。7 月下旬以来，全国降水增多，主要流域来水改善明显，水电出力环比改善。二是从历史行情来看，水电板块具有高分红、高股息率、高ROE特性，板块防御属性突出，业绩具备长期稳态优化和相对独立性，在当下市场风险偏好下降趋势下具备配置的优越性。

核电：处于扩张成长期，低估值、高股息，电价有支撑。一是核电自2019 年重新放开审批后，进入新一轮成长扩张期，2022 年超预期审批10 台核电站，2023 年首次审批已达6 台，全年核准数量有望再增加，前“十四五”未来两年仍有望延续积极核准节奏。二是核电模式与水电有相似之处，同样具备高股息特征，且发电不受自然资源影响可保持较高利用小时数，同时市场化电价具备趋涨支撑。

火电：沿海电厂库存持续回升，短期扰动不改后市强势修复趋势，板块调整已至尾声。本周市场煤价格震荡回升，秦港Q5500 动力煤报收833 元/吨，周环比上涨31元/吨。主要是进口煤由于国际能源价格短期波动，叠加运价上涨、人民币贬值出现短期反弹，加上国内安检收紧得到短期支撑。但是短期扰动不影响后市煤价下行判断，目前沿海8 省电厂库存持续回升，日耗拐点已现，虑到动力煤价格季节性波动规律，目前仍未有效去化下游高库存压力，后市煤价有望出现季节性集中下跌。

火电成本改善滞后于煤价下行，Q2 改善有限，Q3 有望集中修复。此外，下半年部分地区容量电价政策、现货市场开放等电改政策有望加快出台，保障火电长期稳定盈利空间。

投资建议：（1）火电盈利改善仍在持续，价值重估正当时。迎峰度夏进入尾声，后市煤价有望出现季节性集中下跌，长协煤保障力度持续加强，三季度火电将有集中修复催化。新能源装机快速增长带来的挑战日益严峻，电改持续深入步伐加快，将兑现火电调峰和容量支持作用。

（2）关注水电业绩改善，水电/核电低估值、高股息价值凸显。随着天气扰动，七月以来我国降水明显增多，主要流域来水明显改善，7 月水电发电环比提升明显。我们预计三季度水电业绩环同比改善。（3）绿电市场及碳市场逐步完善有望兑现新能源绿色价值。

火电板块，推荐关注重点区域火电运营商浙能电力、申能股份、皖能电力，全国火电龙头标的华能国际；持续推荐火电灵活性改造龙头标的：青达环保和华光环能。水电板块，推荐关注长江电力、川投能源、国投电力、华能水电；核电板块，推荐中国核电和中国广核；绿电板块，推荐关注全国绿电运营商龙头标的三峡能源、龙源电力。

风险提示：原料价格超预期上涨；项目建设进度不及预期；电力辅助服务市场、绿证交易等政策不及预期。

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