骄成超声(688392)：业绩符合预期 积极拥抱复合集流体等新应用领域

投资要点

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公司公告：2023 年上半年实现营收3.5 亿元，同比增长42%；归母净利润0.6 亿元，同比增长16%。其中第二季度收入1.9 亿元，同比增长21%；归母净利润0.3亿元，同比下滑11%。

动力锂电设备订单交付，上半年收入较快增长；研发费用率增幅较大受益于动力锂电设备订单交付确认，上半年收入较快增长。2023 年上半年毛利率52%，同比提升3pct，盈利能力维持较高水平。2023 年上半年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为10.6%、6.9%、15.6%，同比增加1.6pct、0.1pct、2.8pct。6 月末公司合同负债0.4 亿元，较去年期末下降0.7 亿元，较去年同期降低1 亿元。

我国超声波焊接设备龙头，动力电池为核心应用领域公司主要产品为超声波焊接、裁切设备等，以及动力锂电生产自动化解决方案，2022 年动力锂电超声波焊接设备收入占比61%，配件占比19%，动力电池制造自动化系统占比12%。实控人、董事长等在内的管理团队多来自上海交大机械专业，技术背景较强。2019-2022 年公司归母净利润复合增速47%，成长性较强。

2018-2021 年公司平均毛利率/ROE（加权）达55%/24%，盈利能力较强。

超声波设备用途广泛，期待复合集流体等新领域加速应用预计2025 年超声波焊接设备市场规模超30 亿元，未来4 年行业复合增速20%。

其中动力锂电是重要应用领域，复合集流体产业趋势下需求大幅增加，单GWh对应超声滚焊机需求数量是传统极耳超声焊接设备3 倍。汽车线束、IGBT 将成为新的重要增长点，预计2022-2025 年行业复合增速分别54%/66%。

动力锂电领域国产替代顺利，公司技术、客户优势明显动力锂电领域公司的主要竞争对手为必能信、Sonics，公司引领国产替代，根据招股说明书，其在宁德时代和比亚迪2021 年采购同类产品的比重均超过50%。

同时，公司也已切入国轩高科、中创新航、亿纬锂能、欣旺达、蜂巢能源、孚能科技等其他一线动力电池企业。在高压汽车线束、IGBT 等壁垒较高领域，公司主要竞争对手为德国雄克，公司产品性能优于国内同行，正积极推动国产替代。

盈利预测与估值

预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为1.7、2.5、3.4 亿元，同比增速分别为53%、47%、33%，对应的PE 分别为59、40、30 倍，维持“买入”评级。

风险提示

技术变革及产品研发风险、客户集中度较高及大客户依赖风险、重要零部件进口占比较大风险。

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