大华股份(002236)：B端主业彰显韧性 中移动合作+AI赋能助力新发展

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事件：公司发布23 年半年报，23H1 营收146.34 亿元，同比+3.88%；归母净利润19.76 亿元，同比+30.01%；扣非归母净利润17.55 亿元，同比+39.75%。

我们点评如下：

23Q2 营收符合预期，利润超预期。公司23H1 实现营收146.34 亿元，同比+3.88%，同比略增主因受宏观经济影响，智慧物联行业整体复苏不及年初预期；归母净利润19.76 亿元，同比+30.01%；扣非归母净利润17.55 亿元，同比+39.75%；毛利率42.84%，同比+5.33pcts；净利率13.94%，同比+2.98pcts。单Q2 看，营收86.18 亿元，同比+4.60%环比+43.26%；归母净利润14.81 亿元，同比+27.18%环比+198.91%；扣非归母净利润13.57 亿元，同比+49.10%环比+240.78%；毛利率43.06%，同比+6.63pcts 环比+0.54pct，净利率17.95%，同比+3.40pcts 环比+9.76pcts。Q2 收入增速高于Q1 增速，符合我们判断的同比增速逐季向上的预期；Q2 利润同比高增主因：1）公司优化盈利结构，降低了低毛利的工程、硬盘类业务占比，延续Q1 高毛利率表现；2）汇兑收益贡献；3）信用及资产减值损失下降。

B 端主业表现出较强韧性，创新业务延续高增长。分业务看23H1，1）境内业务：To G 业务营收20.82 亿元，同比+2.54%，表现相对平稳，但在公共民生、大交通等板块取得不错的增长，毛利率45.12%，同比+7.77pcts；To B业务营收38.58 亿元，同比+9.01%，表现出较强韧性，主要业务线均获得良好增长，工商企业、能源板块增速领先，毛利率40.80%，同比+3.89pcts；其他业务营收18.31 亿元，同比+6.09%，毛利率27.70%，同比+7.17pcts。

2）境外业务：营收68.62 亿元，同比+1.05%，虽然受多重外部不利因素影响，但公司基于对海外经营环境的理解和判断，多维度规划业务布局，对冲系统压力，毛利率47.34%，同比+5.15pcts。在创新业务方面，23H1 营收同比+33.99%至22.59 亿元，其中机器视觉、智能家居、热成像业务增幅居前，创新业务的快速发展，拓宽了公司智慧物联的航道，已经成为公司保持长期稳健发展的重要推动力。

展望后续，我们看好基本面逐季修复，以及中移动合作和AI 赋能带来的增长动能。下半年下游需求有望持续回暖，我们认为公司基本面逐季向上趋势不变，预计全年利润弹性高于收入。随着中移动董事入职，将加快合作项目落地，中移动拥有用户基础、品牌、渠道等丰富资源，公司有望通过自身图像及视频技术，强化双方包括视联网在内的多项业务合作，看好公司与中移动合作带来的新成长空间。数字化与通用人工智能的融合发展将为AI 产业带来新一轮的发展周期，以视频为核心的物联感知技术逐步与大模型、多模态技术融合应用，将满足更多碎片化市场的需求，公司计划在Q4 正式推出大华行业视觉大模型，并分别在城市治理、电力等领域完成大模型方案验证。

维持“强烈推荐”投资评级。公司作为国内智慧物联龙头，主业有望受益于下游需求持续修复，同时中移动入股将助力公司长期增长，叠加AI 产业加速发展。我们预计23/24/25 年公司营收342.62/418.23/489.24 亿元，归母净利润35.03/42.75/52.10 亿元，对应EPS 为1.06/1.30/1.58 元，对应当前股价PE 为18.2/14.9/12.3 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：全球宏观经济及政治风险，AI 相关发展不达预期风险，新业务开拓不达预期风险，行业竞争加剧风险，汇率波动风险。

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