钢研高纳(300034)2023年中报点评：2Q23业绩同比增长49%；新力通经营持续向好

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事件：公司8 月25 日发布2023 年中报，1H23 实现营收14.6 亿元，YoY+28.4%；归母净利润1.54 亿元，YoY+23.7%；扣非归母净利润1.46 亿元，YoY+23.9%。业绩符合市场预期。我们综合点评如下：

2Q23 业绩同比增长49%；盈利能力有所提升。1）单季度看，2Q23 营收8.4 亿元，YoY+36.4%；归母净利润0.94 亿元，YoY+48.7%；扣非归母净利润0.91 亿元，YoY+51.0%。2）盈利能力方面，1H23 毛利率同比提升0.9ppt 至28.7%；净利率同比提升1.4ppt 至12.7%。2Q23 毛利率同比提升2.0ppt 至28.8%；净利率同比提升3.0ppt 至13.3%，盈利能力有所提升。

铸造高温合金快速增长；新力通经营情况持续向好。分产品看，铸造高温合金增速最快，1）铸造高温合金制品收入9.0 亿元，YoY+49.1%，营收占比同比提升8.6ppt 至61.5%；毛利率同比提升4.5ppt 至28.2%。2）变形高温合金制品营收3.5 亿元，YoY-1.4%，营收占比同比下降7.3ppt 至24.1%；毛利率同比下降4.1ppt 至16.5%。3）新型高温合金制品营收2.0 亿元，YoY+20.2%，营收占比同比下降0.9ppt 至13.4%；毛利率同比下降1.4ppt 至54.3%。子公司中，新力通经营持续向好，1H23 实现营收4.6 亿元，YoY+96.4%，净利润0.6亿元，较去年同期-0.2 亿元大幅改善；环比来看，2H22 新力通实现营收6.3 亿元，实现净利润0.76 亿元，净利率为12.1%，1H23 新力通净利率环比提升0.8ppt至12.8%。钢研德凯稳健增长，1H23 实现营收5.0 亿元，YoY+21.7%；净利润0.6 亿元，YoY+1.6%。

持续加大研发投入；存货&合同负债或反映下游高景气。1H23 期间费用率同比减少0.8ppt 至12.9%，其中：管理费用率同比减少0.2ppt 至6.9%；研发费用同比增加21.3%至0.6 亿元，研发费用率同比减少0.2ppt 至4.1%；销售费用率同比减少0.1ppt 至1.1%；财务费用率同比减少0.2ppt 至0.8%。截至1H23末，公司：1）应收账款及票据21.8 亿元，较1Q23 末减少4.1%；2）存货15.4亿元，较1Q23 末增加17.7%；3）合同负债2.8 亿元，较1Q23 末增加17.7%，存货、合同负债增长或反映下游高景气；4）1H23 经营活动净现金流为-1.86 亿元，去年同期为-1.95 亿元。

投资建议：公司是我国高温合金制品行业龙头，背靠钢研院保持技术领先性，积极向产业链下游布局拓展航空部件业务，有望充分受益于“十四五”期间航空发动机及燃气轮机高景气，我们持续看好公司发展。我们预计公司2023～2025年归母净利润为4.6 亿元、6.1 亿元和8.2 亿元，对应PE 为41x/30x/23x。考虑到下游持续高景气及在研和小批型号陆续批产放量，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期；产品批产进度不及预期等。

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