江化微(603078)：上半年业绩稳中向好 新产品及产能建设助力公司成长

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事件：公司发 布2023 年中报，期内公司实现营收4.99 亿元，同比+6.14%，归母净利润0.65 亿元，同比+5.25%。其中第二季度实现营收2.73 亿元，同比+20.75%，环比+20.88%；归母净利润0.38 亿元，同比+33.08%，环比+41.62%。

两大业务齐头并进，光伏产业高质量发展带来新机遇。超净高纯试剂业务方面，2023 年上半年公司实现收入3.26 亿元，毛利率29.78%。

其中半导体领域营收稳中有升，8-12 英寸的半导体产品实现销售额达0.93 亿元，绍兴中芯集成、中芯宁波、长沙比亚迪、上海新昇等客户在去年开拓成功、少量供货的基础上，今年持续增加销量。公司新导入的产品二剂型铜酸，在平板行业实现销售0.36 亿元。TOPCon 技术与HJT 技术的进步推动光伏产业的高质量发展，也给公司带来新的机遇，公司光伏太阳能产品销量较去年增长约70%，实现销售收入0.39亿元。光刻胶配套试剂业务方面，公司2023 年上半年实现收入1.73亿元，同比+18.57%；毛利率为25.15%，同比+1.56pcts。两大合力作用下，2023 年上半年公司毛利率为28.18%，同比+0.94pcts；净利率为9.94%，同比-2.47pcts；销售费用率为1.36%，同比+0.28pcts；管理费用率为8.96%，同比+1.30pcts；研发费用率为6.33%，同比+2.74pcts，研发费用增加主要系镇江及四川公司陆续投产研发活动增加。

新产品将带来增量，镇江二期建设加快。公司半导体产品研发向高端蚀刻液、清洗剂方向持续发力，6-8 寸半导体封测铜酸、12 寸晶圆IGBT 制程TiN 腐蚀液、12 寸晶圆旋转蚀刻系硅腐蚀、12 寸晶圆PM/PMA EBR 均量产；平板显示研发低成本有机系剥离液技术突破，京东方低 Profile 高精度铝腐蚀液量产，2023 年下半年都将给公司销售提供增量。公司积极推进高端市场开拓，提高对高附加值产品的客户导入力度。2023 年公司新品低Profile 高精度铝腐蚀液，导入京东方B4 公司大批量供应；铝制程水系正胶剥离液导入友达光电；半导体高等级G4\G5 硫酸、氨水、盐酸、蚀刻液、清洗剂等产品，导入多家8-12 寸半导体、大硅片客户；再生提纯级NMP 导入中创新航等国内锂电行业龙头企业。产能方面，公司加快镇江江化微二期项目建设，继续推动一期项目产能爬坡，镇江项目聚焦G4-G5 产品，能快速响应长三角地区高端半导体产业需求，产品高端化筑牢公司核心竞争力。

盈利预测及投资建议：下游泛半导体行业景气度边际改善，国产替代稳步向前，国产湿电子化学品需求有望保持较高增速。公司积极推进新产品研发、高端市场开拓，提高对高附加值产品的客户导入力度；同时加快镇江江化微二期项目建设及现有产能爬坡，扩大产品市场份额，提高行业竞争力。预期公司未来业绩将保持较快增长。我们预测2023-2025 年归母净利润分别为1.53 亿、2.08 亿、2.84 亿，对应当前PE 分别为41 倍、30 倍、22 倍，首次推荐，予以“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、客户导入不及预期、产能释放不及预期、原材料价格波动等。

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