亚洲市场跟踪系列(二)：亚洲债券市场发展趋势与前景分析

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平安观点：

亚洲债券市场规模阶段性转降。2022 年至2023 年上半年，因美联储货币政策转向，亚洲多数国家收紧货币政策，货币金融环境趋紧，债券发行成本抬升，汇率也有不同程度的贬值，以美元计价的债券市场存量规模由升转降。展望2023 年下半年，美联储加息接近尾声，汇率对债券市场规模的拖累将逐步弱化，亚洲债券市场规模有望重回扩张。

亚洲国家债券收益率普遍上行。2022 年，俄乌冲突一度助推大宗商品价格，加剧供应链的紧张态势，美联储和欧央行较快收紧货币政策，通胀和汇率双重掣肘之下，除中国、日本两个大国外，亚洲代表性经济体纷纷上调政策利率，对长端国债形成推升。2023 年上半年，美联储加息节奏逐渐放缓，10 年期美债利率微降，亚洲代表性经济体的10 年期国债收益率大多较2022 年末稳中有降，波动幅度弱于2022 年。展望2023 年下半年，预计亚洲经济体货币政策面临的外部掣肘减弱，而发达经济体衰退对出口的拖累显化，货币政策空间逐步打开，国债收益率的中枢有望逐步走低。

外资阶段性减持亚洲本币国债。2022 年，外资总体流出亚洲国债市场，持债的规模和比例均有所下滑。从交易性逻辑看，外资对亚洲国债的持有节奏与海内外货币政策“松紧差”存在关联，加息幅度较小、甚至降息的国家被外资更多减持。从配置性逻辑看，亚洲债券市场对外开放程度提升，市场规模稳步提升，近年来境外投资者加大对亚洲各国国债的配置力度增强。往后看，外资配置逻辑还将延续，但节奏可能受到交易性因素的扰动。

债市深度和广度仍具提升空间。1）从品种构成看，政府债是亚洲债券市场的主体部分，2022 年末亚洲代表性经济体中，政府债的占比高达72.6%。

但边际上，亚洲代表性经济体公司债市场较快扩容，占比趋于提升。2）从债券市场发展的深度来看，亚洲代表性经济体债券市场占GDP 比重呈增长态势，2022 年末达102.1%，但绝对水平较欧美国家仍有较大差距。

亚洲债券市场拥有丰富投资机遇。首先，在美欧经济下行风险下，亚洲经济韧性更加凸显，亚洲投资级债券有望取得较佳收益。其次，亚洲和全球流动性紧缩环境有望缓和。未来半年至一年，美欧通胀压力有望缓和，将逐渐放缓和停止加息。亚洲通胀压力相对更小，亚洲央行具备较早暂停紧缩周期的基础。再次，美元贬值可能为非美元计价的亚洲债券带来机遇。

亚洲债券市场面临的挑战与风险。一是，亚洲利率水平预计仍将处于历史偏高位置，债券发行成本偏高，亚洲债券规模或难大幅上升。二是，全球流动性环境具有不确定性。如果货币紧缩令需求降温的效果不佳，或出现新的供给冲击令全球通胀反复，海外央行紧缩可能重新加码。三是，全球经济走弱和偏紧的金融环境，仍可能压制全球投资者风险偏好，亚洲高收益债券仍可能受投资者规避。

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