格林达(603931)：二季度环比恢复明显 半导体显影液未来可期

核心观点

公司二季度产销量及收入业绩环比恢复明显，但因原材料价格下跌带动产品降价，收入业绩同比有所下滑。展望三季度，大尺寸面板价格持续上涨，面板厂商稼动率恢复，OLED 占比持续提升，公司需求有望持续修复，公司在新产品如光刻胶用剥离液进展顺利，有望丰富公司收入来源。公司半导体显影液已通过科技部的项目验收，为国内28纳米线宽及以下集成电路中的光刻胶用显影液技术应用提供了相应的储备，工信部项目正与国内芯片龙头企业进行联合体协同研发及产业化应用验证，处于全产线测试阶段，未来可期。

简评

(资料图片)

公司公布2023 年半年报，23H1 实现营收3.40 亿元，同比-25.30%，归母净利润0.78 亿元，同比-16.45%，扣非归母净利润0.74 亿元，同比-12.57%。经营活动现金净流量1.00 亿元，同比+25.15%，净现比1.28；公司毛利率为35.35%，同比+6.06pct，净利率22.88%，同比+2.43pct。

看单季度，公司23Q2 实现收入1.78 亿元，同比-16.32%，环比+10.52%，归母净利润0.50 亿元，同比-6.93%，环比+78.77%，扣非归母净利润0.47 亿元，同比-2.29%，环比+75.40%。

二季度面板需求恢复明显，趋势有望延续。二季度起，终端消费需求缓慢复苏，2023 年上半年半导体显示行业整体呈现触底后的上行趋势。

根据群智咨询的数据，8 月下旬32/50/55/65/75 英寸面板价格分别达38/114/130/178/240 美金，较3 月分别上涨8/36/41/57/55 美金，在TVLCD 面板价格持续上涨的过程中，显示行业的产能稼动率有所提升，带动上游材料需求增加，公司2023Q2 产销量分别为21701.87/ 19477.81吨，同比+1.38%/-2.55%，环比+33.54%/+13.83%，环比恢复明显，公司销售收入及利润同比下滑主因为原材料价格下跌带动产品降价，23Q2 公司产品均价8.71 元/kg，同比下降14.26%。群智咨询预测，下半年特别是第三季度的显示器面板需求环比呈现温和增长，显示器面板价格在三季度将呈现全面性上涨，随着价格水平上涨到盈利水平线以上，面板厂商将逐渐扩大显示器面板的产能投片，公司需求有望持续修复。

产品结构不断优化，新产能释放在即。Omdia 预计2022 年至2029 年，AMOLED（有源OLED）显示面板的出货面积预计将从1411.54 万平方米增至3470.76 万平方米，CAGR 达到13.72% ，OLED 份额的持续提升有望对公司产品量价形成正面影响。公司光刻胶用剥离液产品在国内数家品牌龙头工厂进行导入测试和验证，继武汉华星光电技术有限公司量供之后，报告期内公司接连完成相关测试，成功获得云谷（固　　安）科技有限公司和天马微电子科技有限公司量供订单，新产品有望丰富公司收入来源。公司1.6 万吨超高纯TMAH 显影液项目4 月底正式投产，四川格林达100kt/a 电子材料项目（一期）试生产方案及装置试生产条件已获批复，新产能的逐步落地为公司增长奠定基础。

半导体显影液基数不断突破，未来可期。公司承接的国家科技重大专项项目课题“光刻胶用显影液（极大规模集成电路用）”项目已通过科技部的项目验收，为国内28 纳米线宽及以下集成电路中的光刻胶用显影液技术应用提供了相应的储备，同时公司承接的工信部“集成电路制造产线零部件、材料和关键设备关键材料研发及产业化验证项目”，目前正与国内芯片龙头企业进行联合体协同开展大规模集成电路用图形化显影液产品研发及产业化应用验证，处于全产线测试阶段，公司正逐步突破制备及杂质控制等关键技术，建立起相应的产品评估、验证、生产体系，以早日实现在中高端集成电路产线的产业化应用。目前公司半导体用显影液和稀释液已在成都奕成集成电路有限公司（原成都奕斯伟系统集成电路有限公司）稳定量供，并在国内外下游半导体客户端进一步拓宽市场，未来可期。

盈利预测：预计公司2023-2024 年归母净利润分别为1.96 和2.76 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：面板行业景气度恢复不及预期、半导体领域拓展不及预期面板行业景气度恢复不及预期：公司目前约90%营收来源于面板行业，受面板行业景气度影响较大，面板行业景气度下滑已经持续较长时间，近期从稼动率、产品价格等角度观察，行业下滑趋势有一定企稳，但由于俄乌战争、通胀等诸多因素仍在持续，全球经济衰退预期也在抬头，需求端维持弱势，未来若面板行业景气度恢复不及预期，面板厂商稼动率下调，将对公司业绩造成较大不利影响。公司22 年前三季度因面板客户下调稼动率，产能利用率逐季下滑，在2022Q3 跌至69.75%的产能利用率，当前盈利预测假设2023 年产能利用率逐渐提升至64%（考虑新产能），距离22 年一季度86.63%的产能利用率仍有距离，测算相对保守，但若面板行业稼动率回升不及预期，将对公司产能利用率造成较大压力。

半导体领域拓展不及预期：公司在IC 领域拓展已经布局较长时间，目前正处于产线验证阶段，公司在显影液市场的技术实力及市场地位突出，但若产品升级开发、产线验证、量产能力等方面出现问题，公司在半导体领域的拓展可能不及预期。

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