深圳燃气(601139)：天然气供应量增长 经营性净现金流大幅提升

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投资要点

事件：深圳燃气公告2023 年半年度报告。2023 年上半年，公司实现营收152.23 亿元，同比+2.87%；实现归母净利润6.49 亿元，同比+20.56%；实现扣非归母净利润5.97 亿元，同比+18.82%；实现基本每股收益0.23元/股，同比+21.05%。对此，我们点评如下：

天然气供应量回升迅速，盈利能力保持稳健。2023 年上半年，公司实现天然气供应量30.17 亿立方米，同比+16.73%。其中天然气销售量25.27亿立方米，同比+16.29%；天然气代输气量4.20 亿立方米，同比-0.94%。

天然气销售量中：（1）管道天然气销量23.28 亿方，同比+19.11%。按用户类型划分城燃销售量16.52 亿方，同比+8.61%；电厂销售量6.76 亿立方米，同比+56.12%。（2）天然气批发销售量1.99 亿立方米，同比-9.2%。

盈利能力方面，2023 年上半年公司销售毛利率14.88%，同比-0.41pct；加权ROE4.82%，同比+0.55pct，盈利能力整体保持稳健。

综合能源拓展加速，智慧服务延伸发展。2023 上半年，公司加速综合能源业务开拓，截至2023H1 在运光伏装机容量225.6MW，上半年实现发电量1.34 亿千瓦时；完成光伏胶膜销售量3.17 亿平方米，同比+17.41%。

但受光伏胶膜销售价格下降影响，2023 年上半年公司综合能源实现营收34.32 亿元，同比-10%。智慧服务业务方面，公司积极拓展市场销售渠道、拓宽产品市场，2023 年上半年实现营收10.76 亿元，同比增长110%。

费用管控得当，经营性净现金流同比大幅增长。2023 年上半年，公司期间费用率9.84%，同比下降0.5pct；其中财务费用1.70 亿元，同比-18.14%，主要原因为利息费用同比减少。现金流方面，2023 年上半年公司经营性净现金流达10.76 亿元，同比+209.02%，主要原因为销售商品收到的现金同比增长。2023 年上半年，公司收现比102.43%，相较去年同期提升12.94pct。

投资建议：维持“增持”评级。我们预测公司2023-2025 年分别实现营收345.21 亿/427.51 亿/461.85 亿元，同比+14.8%/+23.8%/+8.0%；分别实现归母净利润14.10 亿/15.91 亿/19.17 亿元， 分别同比+15.3%/+12.9%/+20.5%；分别对应2023 年8 月28 日收盘价的PE 估值为14.4x/12.8x/10.6x。

风险提示：天然气销量不及预期风险，新业务拓展不及预期风险，燃气价格上涨超预期风险。

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