光大证券(601788)：投资收益同比高增 投行及资管短期承压

(资料图)

事件：光大证券发布2023 年半年报，业绩与此前快报一致，好于预期。1H23 公司实现营收61.8 亿元/ yoy+15%，归母利润23.9 亿/ yoy +13.5%；其中2Q23 营收34.3 亿元/ qoq+25%，归母利润14.3 亿元/ qoq+50%。1H23 加权平均ROE（未年化）3.94%，同比+0.33pct。

投资收益为收入支柱，同比高增驱动业绩改善，其余业务线均同比下滑。1H23 公司实现证券主营收入57.2 亿元（不含大宗商贸、政府补助等）/yoy+12%，其中，经纪、投行、资管、净利息、净投资（含汇兑）收入分别为14.8、6.2、4.8、8.9、21.5 亿元，同比分别-13%、-24%、-28%、-28%、+266%。1H23 主营收构成如下：净投资（含汇兑）占比37.6%、经纪25.9%、净利息15.5%、投行10.8%、资管8.3%（其他手续费及长股投合计占比1.9%）。2Q23 单季净利润环比高增，净利润增速显著高于营收增速，主因1）管理费率环比下降：2Q23 管理费率48.4%/qoq-9.8pct；2）营业外支出大幅增长：2Q23公司营业外支出0.65 亿元/ qoq+0.63 亿元（2Q22 为0.04 亿元），主因预计负债计提同比大幅增长（1H23 为0.63 亿元 VS 1H22 为0）。

经营杠杆略增，投资规模稳健扩张，投资收益率显著改善。1H23 末公司总资产2,620 亿元，较年初增长1.4%；净资产654 亿，较年初增长2.1%；经营杠杆3.02 倍，较2022年增长0.06 倍。1H23 末公司投资资产1,277 亿元，较年初+5.5%，其中交易性及衍生资产966 亿元，较年初增长3.7%，投资杠杆1.95 倍，较年初增0.06 倍；测算得年化投资收益率3.46%/ yoy+2.33pct。

经纪业务客户规模稳步增长，客均资产同比小幅下滑，代销规模同比增超9 成。零售业务方面，公司持续做大客户规模，1H23 公司客户总数566 万户，较年初增长5%；1H23客户资产1.3 万亿，较年初增长2%；客均资产22.97 万/人/ 较22 年下滑5%；代理买卖净收入8.9 亿元/ yoy-11%；财富管理业务方面，1H23 公司金融产品代销规模203.5 亿元/ yoy+97%，实现代销净收入1.8 亿元/ yoy-8%，占经纪业务净收入比重14%。公募销售保有量规模方面，截止2Q23，光大证券非货公募保有量、股+混公募保有量规模分别为282、250 亿元，在证券公司中均排名第19。

大资管贡献利润同比下滑，看好下半年光证资管公募化转型。1H23 大资管合计贡献利润5.03 亿/yoy+0.2%，贡献利润占比11.1%/yoy-1.54pct：光证资管（全资子公司）净利润1.63 亿 /yoy+4%、光大保德信（持股 55%）净利润0.55 亿/ yoy-26%、 大成基金（持股 25%）净利润2.85 亿/yoy+5%。从资管AUM 看，1H23 末光证资管受托管理总规模3,055 亿，较年初减少16.4%，根据中基协数据，2Q23 光证资管私募资管月均规模排名行业第5；根据Wind 数据，1H23 末光大保德信资管规模735 亿/ yoy+14%，行业排名第55/197；1H23 末大成基金非货基规模1,669 亿/yoy+1%，行业排名第28/197。

看好公募基金领域业务扩张：根据公司公告，6/19 证监会已接收光证资管申请公募牌照材料。

投行业务股债承销规模均承压，IPO 储备项目待释放业绩。根据Wind 数据，按发行日口径，股权融资业务方面，1H23 公司主承销5 单IPO 项目及1 单再融资，承销规模共计42.12亿元/ yoy-65%，其中IPO 业务主承销规模41.32 亿元/ yoy-52%。债务融资业务方面，1H23 公司主承销规模1,780 亿元/ yoy-18%，行业排名第10 位（1H22 行业排名第6 位）。

项目储备方面，1H23 末公司IPO 项目排队28 家，行业排名第20 位。

投资分析意见：上调盈利预测，维持增持评级。资本市场投融资端、交易端改革政策加速出台，市场交投持续回暖下公司下半年业绩预计将同比改善，我们上调市场成交量、资管规模假设，从而上调盈利预测，预计公司23-25E 归母净利润44、49、55 亿元（原假设34.6、40.7、46.7 亿元），同比增长39%、11%、11%，维持增持评级。

风险提示：美联储加息超预期；宏观流动性收紧，居民资金入市进程放缓。

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