奕瑞科技(688301)：工业和齿科助力2Q23毛利率提升

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高压等其他核心零部件业务助力2Q23 营收增长奕瑞科技发布23 年半年报：1H23 实现营收9.6 亿元（yoy：+33%），归母净利3.3 亿元（yoy：+17%），扣非归母净利3.5 亿元（yoy：+26%）；其中，2Q23 实现营收5.2 亿元（yoy：+31%，受益于高压及其他核心零部件销售快速增长），毛利率59.3%（yoy：-0.3pp；qoq：+2.3pp），归母净利1.9亿元（yoy：+7%），扣非归母净利2.0 亿元（yoy：+22%）。我们继续看好公司：1）持续推进“大客户”战略，推动平板探测器收入稳定增长；2）积极开拓开发其他核心零部件（高压发生器、微焦源等）以及其他类别探测器（CT探测器）。我们维持对公司23E/24E/25E 归母净利润预测7.6/9.7/11.9 亿元；但考虑到近期市场对公司在国内医院端业务增速的担忧，下调目标价至293元（前值：342 元），基于39.0x 23E PE（vs 可比公司Wind 一致预期26.2x23E PE，主要考虑公司X 线探测器龙头地位）。维持“买入”评级。

2Q23 回顾：收入结构改善助力公司盈利能力环比提升公司2Q23 实现营业收入5.2 亿元（yoy：+31%），主要受益于平板探测器稳定增长，高压及其他核心零部件销售快速增长。收入规模的增长也进一步强化了规模效应，公司2Q23 的期间费用率进一步下降至20.3%（yoy：

-2.8pp；qoq：-1.8pp），为3Q21 以来最低水平。同时，随着高毛利的齿科&工业业务收入占比的提升，公司23Q2 毛利率提升至59.3%（qoq：+2.3pp），扣非归母净利率也提升至38.5%（qoq：+5.2pp）。

2H23-2024 展望：医疗监管驱严对公司24 年业绩影响或将有限随着近期政府加强对医疗领域的监管，我们看到市场对奕瑞国内医院端业务的收入增速预期出现担忧，公司股价从7 月21 日至今（8 月28 日收盘）也累计下滑了8.3%。我们认为此次加强医疗监管对公司23 年业绩影响有限，主要的影响或将体现在24 年。根据我们测算公司国内医院端收入占总营收的比重在15-20%。在悲观假设预期下（假设公司国内医院端业务营收24年同比持平，对比国内核心客户联影医疗和东软集团24 年营收Wind 一致预期分别增长26%/16%），公司24 年营收/扣非归母净利将较我们目前预期下降4-5/3-4%，总体影响或将有限。

下调目标价至293 元，维持“买入”评级

参考可比公司Wind 一致预期26.2x 23 年 PE，给予公司39.0x 23 年 PE（考虑公司X 线探测器龙头地位；前值：45.6x 23 年 PE），得出目标价293元（前值：342 元）；维持“买入”评级。

风险提示：海外市场政策和疫情风险；部分智能化市场竞争激烈。

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