银轮股份(002126)：业绩快速增长 乘用车及新能源占比创新高

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事件：公司发布 2023年半年报，23H1实现营收52.62亿元，同比+36.1%；归母净利润2.85 亿元，同比+117%，毛利率20.6%，同比+1pp，净利率6.2%，同比+2pp。其中23Q2 实现营收27.1 亿元，同比+49.4%，环比+6%；归母净利润1.59 亿元，同比+159%，环比+24.9%；毛利率20.9%，同比+1pp，环比+0.7pp；净利率6.8%，同比+2.5pp，环比+1.3pp。

行业销量恢复，推动降本增效。受低基数及价格战影响，23H1 国内汽车产销分别1324.8 万辆和1323.9 万辆，同比分别+9.3%和+9.8%（中汽协），公司经营好转，叠加去年同期受疫情影响、原材料价格持续高位、运费上涨、关税等因素影响综合成本上升，23Q2业绩实现快速增长。随着行业企稳，新项目不断放量，预计下半年公司业务将保持较好表现。公司进一步推进客户承包制、产品线责任制建设、卓越运营体系2.0 建设等，全面深化变革，降本增效显著。

热管理单车价值量大幅增长，乘用车及新能源占比持续提升：（1）23H1 公司乘用车业务营收23.3 亿元，同比+44.2%，占比42.3%，同比+7.2pp，增长迅速，客户涵盖国内外主流厂商。（2）新能源汽车热管理单车价值量较传统燃油车提升2-3倍，23H1公司新能源营收12.8 亿元，同比+66.7%，占比24.3%，较22全年+4pp，已超越传统乘用车贡献。随着新能源客户持续开拓，公司新能源营收增长空间大。（3）商用车及非道路业务占比不断下滑，23 年以来商用车行业销量触底回升，23H1 销售197.1 万辆，同比+15.8%，23H1 公司商用车营收24.3 亿元，同比+18.3%，实现恢复性增长。

发展第三曲线业务，产能及国际化竞争力提升：（1）公司成立了“数字与能源热管理事业部”，专注于数据中心液冷、发电及输变电、储能及PCS 液冷系统等第三曲线智能热管理业务，已获得相关订单。23H1 工业及民用板块实现营收3.09 亿元，同比+41%。（2）国际化发展加速，墨西哥工厂23Q2 已投产，为北美客户配套的多个项目将陆续进入量产；波兰工厂正在加快产线建设，计划23Q3 投产，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎中批量车型，后期将陆续建成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能，配套更多欧洲本地客户。

盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 为0.75/1.02/1.44 元，对应PE 为23/17/12 倍，未来三年归母净利润年CAGR为44.5%，维持“买入”评级。

风险提示：行业波动风险；市场竞争加剧风险；技术研发不及预期的风险。

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