拓普集团(601689)：2023Q2利润同环比高增长 看好非车端业务后续增量

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事件：公司发布2023年中报。2023H1 公司营收91.6亿元，同比+34.8%；归母净利润10.9亿元，同比+54.6%；扣非归母净利润10.3 亿元，同比+50.0%。其中2023Q2 营收46.9 亿元，同环比分别+53.9%/+5.0%；归母净利润6.4 亿元，同环比分别+100.0%/+43.0%；扣非归母净利润6.1 亿元，同环比分别+97.0%/+44.4%。

2023Q2 业绩符合预期，归母/扣非归母净利润同环比提升。2023H1 公司营收91.6 亿元，同比+34.8%；归母净利润10.9 亿元，同比+54.6%。上半年分业务来看，内饰/底盘/减震器/热管理/汽车电子业务收入分别为31.4/28.8/18.2/7.8/0.8 亿元，其中内饰和底盘业务收入同比分别+46.2%/+61.5%，为驱动公司业绩增长的核心。公司2023Q2 营收46.9 亿元，同环比分别+53.9%/+5.0%；Q2 营收同比高增长主要原因预计为核心客户终端销量同比高增长，其中北美大客户（全球）和比亚迪2023Q2 终端销量同比分别+83%/+98%。2023Q2 归母净利润6.4 亿元，同环比分别+100.0%/+43.0%；扣非归母净利润6.1 亿元，同环比分别+97.0%/+44.4%。Q2 归母/扣非归母净利润同比大幅提升原因或为公司营收同比高增长带来规模正效应；环比提升预计主要系公司核心产品轻量化底盘及整NVH 声学套组市场份额不断提升，新产品逐步量产。

2023Q2 盈利能力改善，归母净利率同环比提升。2023H1 公司综合毛利率为22.6%，同比+1.2pct 。上半年内饰/ 底盘/ 减震器/ 热管理/ 汽车电子业务毛利率分别为19.9%/22.4%/24.5%/18.9%/23.9%，其中内饰和底盘业务毛利率同比分别+2.65pct/+4.4pct，为驱动公司盈利能力提升的核心。2023Q2 公司毛利率为23.3% ， 同环比分别+1.2pct/+1.4pct。Q2 毛利率同比提升预计主要系：（1）新势力客户订单持续放量，驱动营收同比高增长，带来规模正效应；（2）原材料和运费成本同比有所下滑。Q2 毛利率环比提升预计主要系公司轻量化底盘、空悬、热管理等新业务放量，规模正效应带动业务毛利率边际提升。2023Q2 公司归母净利率为13.7%，同环比分别+3.2pct/+3.6pct。2023Q2 公司四项费用率为7.2%，同环比分别-2.5pct/-2.9pct。Q2 四项费用率同比下降或为收入规模同比提升导致财务和研发费用摊薄，同比分别-1.2pct/-0.6pct；环比下降或为汇兑收益提升导致财务费用率环比-3.2pct。

公司布局机器人执行器，发展前景广阔，拆分设立独立事业部。机器人需要数十个运动执行器，单机价值约数万元人民币，全球潜在市场空间巨大。公司在机器人执行器领域具备较强的竞争力，其中直线执行器和旋转执行器已经多次向客户送样，获得客户认可及好评，项目要求自2024 Q1 开始进入量产爬坡阶段，初始订单为每周100 台。为满足客户要求，公司需要2023 年度完成4 套生产线的安装调试，形成年产10 万台的一期产能，后续有望将年产能提升至百万台。

产品品类+客户+海外布局三重拓展，构建平台型零部件企业，维持“增持”评级。公司产品从减震、内饰拓展到底盘、热管理、空气悬挂、智能座舱、机器人等；核心客户涵盖通用、吉利、北美大客户、造车新势力、北美其他电动车企，预计除北美大客户外，近两年比亚迪以及国内其他新势力客户占公司营收比例有望进一步提升；海外墨西哥和波兰工厂有望扩产。伴随新客户新产品订单开始放量，单车配套价值有望提升，同时国际化扩张有望实现突破，公司收入规模与盈利能力有望再上新台阶。公司抓住机器人产业快速发展的历史机遇，后续有望成为公司新增长点。维持公司盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润为24.64/32.33/40.67 亿元，维持“增持”评级。

风险提示：乘用车产销不及预期；新能源汽车渗透率不及预期；新项目研发和投产进度不及预期；原材料和海运费成本上行导致毛利率下滑。

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