海大集团(002311)：2023H1营收与净利实现同比双增长 饲料、养殖、动保、种苗多业务稳步发展

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2023H1 营收及净利均实现明显同比增长。公司2023H1 营收同比+13.84%至527.37 亿元，归母净利同比+19.78%至11.00 亿元，2023Q2 营收同比+11.40%至293.78 亿元，归母净利同比-3.56%至6.92 亿元，公司2023H1营收及业绩实现明显增长。2023H1 肉鸭、蛋禽等禽饲料需求明显回暖，得益于产业链现金流持续改善，养殖户补栏积极性上升；猪饲料整体需求较为稳定，优质养户凭借竞争优势仍保持正常经营周转；水产饲料需求下降，主要系年初水产养殖面临较大的库存去化压力，同时鱼粉等原材料价格大涨，给水产饲料行业带来较大成本压力。在养殖行情波动、终端消费不及预期的大环境下，公司凭借竞争优势在养殖成本方面持续改善、饲料及动保产品竞争力进一步加强，2023H1 业绩同比明显改善。

饲料市占率稳步提升，全产品线实现销量同比增长。公司饲料业务表现突出，实现饲料销售规模稳步扩张，2023H1 饲料销量约1087 万吨（含养殖自用量83 万吨），逆势同比增长约12%，占2022 年全国工业饲料总产量的比例达7.28%，较2022 年全年7.16%的占有率进一步明显提升。

其中，水产饲料/禽饲料/猪饲料外销量分别同比增长1%/8%/22%。2023H1饲料销售产品整体毛利率为8.84%，同比减少0.14%，但较同行的单位超额盈利优势依然明显。公司继续加大饲料业务产能投资建设，对未来实现年饲料销量4000 万吨的战略目标充满信心。

生猪养殖经营指标表现优秀，动保、种苗等其他养殖链业务发展向好。公司在专业化的基础上拓展下游养殖，2023H1 出栏生猪约220 万头，经测算我们估计公司2023H1 单头生猪经营性亏损接近110-130 元，单位超额收益优势显著，存活率、养殖效率等多项指标位于行业前列，未来饲料端的研发及规模优势有望进一步显现。水产养殖方面，目前公司主要养殖生鱼、对虾等特种水产品，2023H1 营收约6.75 亿元。公司工业化对虾养殖项目稳步落地，其通过工厂化科学设计、循环水系统、生物饵料技术及严格生物防控，较传统养殖模式具有安全可控、质量稳定等优势，经营效果良好，未来产能放量后有望成为公司业务新增长点。

风险提示：天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险。

投资建议：维持“买入”评级。公司有望成为农牧行业的标杆企业，长期坚定看好。预计公司2023-2025 年归母净利40.02/52.76/59.66 亿元，最新收盘价对应PE 分别18/14/12 倍。

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