事件:
公司发布2023年半年报,报告期内公司实现营收132.61亿元,yoy+6.75%;归母净利润12.62亿元,yoy-44.31%,业绩不及预期。Q2单季公司实现营收62.76亿元,yoy-0.89%,qoq-9.99%;实现归母净利润6.83亿元,yoy-43.21%,qoq+17.82%。
结论与建议:
(资料图片仅供参考)
下游地产缓慢复苏,钛白粉需求较为弱势,公司主营价格下滑,业绩承压。
公司是全球钛白粉龙头企业,布局钛材料全产业链,钛白粉和海绵钛产能双双全球第一,钛精矿自给率行业领先。公司新能源版块去年开始量产,电池材料已经形成规模,与主营业务钛白粉产业相辅相成,打造公司第二曲线。
考虑到钛白粉景气度仍弱,维持“区间操作”评级。
钛白粉景气下滑,业绩承压:2023H1 公司业绩同比下滑,主要受钛白粉价格下滑影响。2023H1 钛白粉市场均价为15492 元/吨(yoy-20%),钛精矿均价为2015 元/吨(yoy-5%),钛白粉-钛精矿价差缩小,影响行业利润。Q2 单季,钛白粉市场均价为15608 元/吨(yoy-19%,qoq+2%),钛精矿均价为2016 元/吨(yoy-4%,qoq+0.1%),钛白粉价格逐渐回暖。公司钛精矿自给率处于行业领先地位,2023H1 公司自产钛精矿60.44 万吨,yoy+25.5%,全部自用。公司全年钛精矿自给率有望超60%,成本优势明显。
销量方面,上半年公司硫酸法钛白粉销量为39.41 万吨,yoy+20.23%,氯化法钛白粉 销量为18.41 万吨,yoy+30.20%。7 月以来,钛白粉库存下降,部分钛白粉企业发布涨价函,后续“金九银十”旺季来临,钛白粉价格有上涨动力,公司利润有望修复。
毛利率同比下滑,费用率控制合理:主营产品价格下行拖累公司毛利,2023H1 公司销售毛利率为25.11%,同比降低9.9pct;Q2 单季毛利率为27.40%,同比降低7.79pct,环比增加4.36pct。费用方面控制合理,H1公司研发费用率为6.14%,同比增加0.90pct;销售费用率为1.93%,同比增加0.33pct,;管理费用率为3.48%,同比降低1.27pct;财务费用率为0.76%,同比去年增加1.07 亿元,主要是项目投入及业务量增加导致贷款增加,使得利息支出相应增加。
贯通钛产业链,新能源材料助力二次成长:公司是全球钛白粉龙头企业,贯通钛全产业链,纵向布局钛精矿,横向布局海绵钛,当前钛白粉产能151 万吨/年,海绵钛产能5 万吨/年;后续在建产能丰富,包括20 万吨/年氯化法钛白粉、10 万吨/年氯化法钛白粉、3 万吨/年高品质海绵钛技改项目、云南国钛3 万吨转子级海绵钛二期等项目,长期产能持续增长。
公司积极进军新能源产业,利用钛白粉副产物硫酸亚铁,建设磷酸铁、磷酸铁锂产能,提升副产经济价值。公司规划了电池材料级磷酸铁项目20 万吨、锂离子电池材料产业化项目20 万吨、锂离子电池用人造石墨负极材料项目10 万吨、锂离子电池负极材料一体化项目20 万吨、电子级磷酸铁锂项目15 万吨。目前公司已投产新能源材料包括磷酸铁锂产能5万吨/年,磷酸铁产能10 万吨/年,石墨负极产能2.5 万吨/年,石墨化产能5 万吨/年,后续项目稳步推进,为公司打开第二增长曲线。
盈利预测:我们预计公司2023/2024/2025 年实现净利润29/39/50 亿元,yoy-15%/+34%/+28%,折合EPS 为1.21/1.63/2.08 元,目前A 股股价对应的PE 为14/11/8 倍,估值合理,目前钛白粉景气修复仍需观察,维持“区间操作”评级。
风险提示:1、公司产品价格不及预期;2、新产能释放不及预期;
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