飞龙股份(002536)2023年半年度报告点评：业绩再创新高 新能源车+民用液冷共振上行

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事件概述：23 年8 月27 日，公司发布23 年半年度报告，23H1 营业收入约19.56 亿元，同比+28.09%；归母净利润约1.42 亿元，同比增加491.22%；? 23Q2 业绩创历史新高，盈利能力持续改善。2023 年Q2 公司实现营业收入10.1亿元，同比增长41.26%，归属于母公司所有者的净利润7440.2 万元，同比增长385.04%。Q2 单季营收、利润双创历史新高，主要系：1、营收端：23H1 公司核心产品发动机热管理重要部件/发动机热管理节能减排/新能源汽车及其他民用液冷营收分别实现同比+15.45%/+35.97%/94.78%，其中，新能源汽车及其他民用液冷领域实现翻倍增长，主要原因为新能源汽车下游核心大客户销量增长（广汽埃安、理想等核心大客户23H1销量增速分别为117.4%、130.3%）带动需求上行所致，民用领域23H1 陆续供货同步增厚营收规模。同时，受益于混动渗透率持续提升，涡壳体产品需求放量，发动机热管理节能减排业务实现高增长。2、盈利能力：23H1 公司毛利率/归母净利率为21.23%/7.27%，同比+4.57Pcts/+4.7Pcts，发动机热管理部件/发动机节能减排部件/新能源汽车及其他民用液冷毛利率分别为19.67%/23.41%/14.02%，同比+0.71Pcts/+9.92Pcts/-7.03Pcts，受益于原材料价格回落及有效价格传导机制落地，公司发动机节能减排部件毛利率加速修复。新能源汽车及其他民用液冷毛利率下滑主要系该业务产能加速布局，短期产能爬坡影响该业务毛利率，后续随产能释放，盈利能力有望改善。3、期间费用：

23H1 公司四费费用率为12.58%，同比-2.79Pcts，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.31Pcts/-0.52Pcts/-1.35Pcts/-0.61Pcts，财务费用率下降系汇兑收益增加所致，研发费率下降主要系前期研发投入当前已进入收获期，营收高增长摊薄研发费率所致。

传统主业在手订单持续扩容，基盘稳定。公司传统主业包括机械水泵、排气歧管和涡壳，其中，涡壳业务现已具备铸造工艺及成品检测等技术优势和成熟的生产能力，涡壳产品已具备核心竞争力。伴随着国内自主品牌混动新车持续放量，公司涡壳产品核心受益。2023 年初已公告获涡壳业务定点7 个，订单体量将超35.4 亿元，年化约7.1 亿元（按五年生命周期计算）。涡壳订单持续落地，传统主业基盘稳固。

新能源热管理加速放量，多领域扩张重塑成长边界。公司以传统主业为基础，持续推进新能源热管理领域产品布局，其中，1）电子水泵及热管理温控模块加速发力：公司电子水泵产品体系完备，功率覆盖13W 到16KW，具备核心竞争力，主要客户包括理想、零跑、奇瑞、吉利、广汽埃安、蔚来、越南VINFAST 等主流车企；温控阀系列产品为主攻方向，拓展电磁阀、热管理集成模块等产品。21 年至今公司电子泵及电磁阀已获订单达30 个，涉及金额总计为64.09 亿元，年化约超12.82 亿元（按五年生命周期计算），在手订单充足贡献核心业绩弹性。2）液冷技术多领域扩张：公司电子泵及电磁阀应用场景现已扩展至充电桩、5G 基站、通信设备、服务器、IDC 、人工智能、氢能、风能太阳能储能等液冷领域，23 年至今已获的储能、充电桩、服务器等领域4 个定点，热管理产品扩展至民用领域有望重塑公司成长边界。

投资建议：基于公司经营持续向好，我们上调了公司盈利预测，预计23-25 年实现归母净利润2.82/3.94/4.94 亿元，当前市值对应23-25 年PE 为24/17/14 倍。公司新能源冷却及液冷技术多领域扩张为公司发展带来新的增长空间，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料成本超预期上行导致毛利率下滑；新能源车销量不及预期导致需求不及预期；新品扩展及定增投产不及预期；税收及补贴优惠政策持续性不及预期。

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