奥来德(688378)：受益OLED材料国产化浪潮 持续开拓第二曲线

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事件：公司发布2023 年中报，实现营业收入3.28 亿元，YoY+28.8%；归母净利润0.97 亿元，YoY+30.71%，扣非净利润0.87 亿元，YoY+34.59%；单二季度来看，公司实现营业收入0.86亿元，YoY+76.05%；归母净利润0.03 亿元，YoY+123.21%，扣非净利润亏损-0.03 亿元，23H1 毛利率为60.53%相较于22H1 同期提升4.75pcts，整体业绩符合预期。

投资要点：

蒸发源业务稳步推进，OLED 材料持续做大做强。根据财报，1）蒸发源：公司23H1 设备收入达到1.86 亿元，顺利完成了厦门天马一期、重庆京东方三期两个项目的验收工作以及厦门天马二期项目的合同签署。除蒸发源外，公司小型蒸镀机、高世代蒸发源等项目稳步推进；2）OLED 材料：公司23H1 材料收入达到1.41 亿元，同比增长61.86%。有机发光材料方面，公司加强客户开拓，提升产品在主要客户的市场渗透率，其中G’材料和R’材料完成客户迭代体系导入；B’材料进入新体系短名单，有望实现导入；封装材料方面，已成功导入多家客户产线，并实现批量供货，打造新的业绩增长动能；PDL 材料方面，已经通过部分客户的量产测试，市场推广工作有序推进。

OLED 行业版图不断深化。根据财报，23H1 公司新增发明专利43 个，新增发明专利申请43 个，已呈现加速趋势，截止2023H1 公司累计获得发明专利授权共273 个，申请累计数量759 个。公司上半年研发投入为6040 万元，相比去年同期增长4.45%，占营业收入比例为18.43%。目前有在研项目21 项，累计投入金额1.73 亿，其中有机铱金属配合物磷光OLED 材料与新型聚酰亚胺薄膜材料的开发已完成。

OLED 材料国产替代仍处高速发展期。根据群智咨询数据，2023H1 大陆OLED 面板出货约1.2 亿片，同比增长74.1%，市场份额破40%，其中23Q2 大陆OLED 面板出货约6300万片，同比增长87.9%，占全球市场份额的44.1%。随着多条AMOLED 生产线逐步实现量产，我国OLED 产业规模在未来三年迎来高速增长期，大陆AMOLED 面板市场占有率将大幅提高，从而带动产业上游整体规模快速增长。

OLED 研发基础布局钙钛矿光伏电池核心设备及材料。现阶段高效率钙钛矿电池薄膜的制备主要有溶液法（湿法）、气相法（干法）两类工艺，可单独或组合使用，其中湿法的喷墨打印和干法的蒸镀皆和AMOLED 的制备方法有一定相似，OLED 上游与钙钛矿设备和材料有一定共通性。受益于OLED 行业积累，公司公告利用超募资金投向钙钛矿光伏电池所需核心蒸镀设备和核心材料的开发。

调整盈利预测，维持“买入”评级。公司蒸发源业务稳步增长，小型蒸镀机和有机发光材料新料号提供业务弹性，作为国内稀缺OLED 核心供应商，公司充分受益于行业景气度提升，以及上游材料和设备国产化浪潮。同时公司在钙钛矿领域布局，未来有望成为第二增长曲线。因股本调整，我们调整公司23-25 年归母净利润预测为2.02/2.93/3.86 亿元原（原2.01/2.93/3.85 亿元），对应23-25 年PE 为27/19/14X，维持“买入”评级。

风险提示：客户订单不及预期；行业景气度不及预期；供应链风险。

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