爱柯迪(600933)点评：23H1业绩符合预期 拓品类、全球化双管齐下

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投资要点：公司公布2023 年半年报，23H1 实现总营收26.44 亿元，同比+44.2%;实现归母净利润3.96 亿元，同比+85.7%。业绩符合预期。

23H1 营收26.44 亿元，同比+44.2%。营收正增长主要因为：公司中大型压铸产品上量，公司持续加大在新能源汽车三电系统、车身结构件、热管理系统和智能驾驶系统上的产品开发力度；报告期内，公司铝合金压铸板块获得的新能源汽车项目寿命期内预计新增销售收入占比超过90%，其中新能源三电系统占比约40%，新能源车身结构件占比超过30%。

公司上半年毛利率29.06%，同比+3.97pct；Q2 毛利率28.53%，环比-1.12pct。上半年毛利率同比提升主要系原材料价格影响。Q2 毛利率环比有所下滑，我们认为主要系中大型产品本身毛利率会低于小件产品，随着出货量加大，产品结构变化所致。

Q2 营收13.9 亿，归母净利润2.27 亿，净利率16.33%。其中净利率环比+2.85pct，主要系汇兑收益影响所致：Q1 财务费率1%，Q2 财务费率-5.15%，单一财务费率影响6.15pct，成Q2 净利率上升的主要因素。

拓品类+全球化，双管齐下。在新能源汽车渗透率提高下，铝合金压铸行业显著扩容，公司抓紧机会，由小件拓展到中大件，提高单车价值量，同时于2022 年10 月发行可转债15.7 亿，建设爱柯迪智能制造科技产业园项目，覆盖新能源电池系统单元、电机壳体、车身结构件等品类，现阶段中大型产品已经逐渐进入兑现期。全球化进展加速： 公司墨西哥一期生产基地已于2023 年7 月全面投入量产使用，现已启动墨西哥二期生产基地（新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地）建设，主打3000T~5000T 压铸机生产的新能源汽车用铝合金产品。公司通过产品横向拓展+全球化布局，已确立中长期成长性。

提前规划产能，循序渐进落地。由于铝合金压铸行业本身是重资产行业，所以基于中长期的发展，要提前进行土地储备和产能规划，公司已经前瞻性进行了几大基地布局：1）宁波老工厂基地350 亩已满产；2）宁波江北慈城新基地规划118 亩土地，2022 年建好，2023 年进入批量生产阶段；3）广西柳州90 亩工厂也于2022 年交付，进入投产；4）2022年公司在安徽含山购置土地430 余亩，建设新能源汽车三电系统零部件及汽车结构件智能制造项目，一期项目约270 亩已于2023 年3 月8 日正式动工，为后续增长储备产能；5）海外墨西哥基地一期90 亩土地2023 年7 月全面投入量产，并且启动二期建设。五大基地逐渐落地，为长期发展打下坚实的基础。

投资分析意见：维持2023-2025 年的盈利预测，维持买入评级。预计公司2023-2025年营收分别为58.8、78.6、109.7 亿元，归母净利润分别为7.9、10.5、14.1 亿元，对应PE 为27 倍、20 倍及15 倍，维持买入评级。

核心风险：海运费价格和原材料价格大幅提升；终端销量的萎缩；产能利用率不及预期；大件产品毛利率低于预期。

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