比亚迪(002594)：业绩稳健增长 品牌高端化布局持续推进

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净利润同比增长超200%，龙头企业业绩坚挺。2023 年上半年，比亚迪实现营业收入2601.2 亿元，同比+72.72%；归母净利润为109.5 亿元，同比+204.68%。单二季度公司实现营业收入1399.5 亿元，同比+67.04%，环比+16.46%；归母净利润为68.24 亿元，同比+144.87%，环比+65.23%。2023年上半年汽车行业竞争加剧，比亚迪凭借多方位布局的品牌力、持续扩大的规模优势和强大的产业链成本控制能力，继续保持良好的盈利水平。

利润率同环比均提升，加大研发营销投入。2023 年上半年，公司的毛利率/净利率分别为18.33%/4.40%，同比+4.82/+1.79pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.2%/2.6%/5.3%/-0.4%，同比+1.0/+0.2/+1.7/+0.2pct。单二季度，公司的毛利率/净利率分别为18.72%/5.05%，同比+4.33/+1.44pct，环比+0.86/+1.41pct ； 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为4.4%/2.5%/5.4%/-0.8% ， 同比+1.1/+0.1/+1.8/+0.2pct ， 环比+0.6/-0.3/+0.2/-0.8pct。汽车产品销量高速增长形成规模效应分摊成本，同时推出仰望U8、腾势N7、方程豹豹5 等车型补足公司产品矩阵，品牌高端化布局日益完善，毛利率与净利率同比持续向好。

二季度销量同比增长98%，市占率领跑行业。2023 年上半年，比亚迪的销量为1255637 辆，同比增长94%，新能源市占率为35%；其中，纯电/插混乘用车的销量分别为616810/631351 辆，分别同比增长91%/101%。单二季度，比亚迪的销量为703561 辆，同比增长98%，新能源市占率为34%；其中，纯电/插混乘用车的销量分别为352163/348081 辆，分别同比增长95%/101%。比亚迪今年上半年的出口销量为74289 辆，同比增长1160%。

仰望U8、腾势N7、方程豹蓄势待发，品牌高端化持续推进。2023 年4 月上海车展，比亚迪旗下的仰望U8 开启预售，预售价格为109.8 万元，定位高端新能源硬派越野车，搭载易四方技术和云辇-P 智能液压车身控制系统。

2023 年8 月成都车展，方程豹豹5 正式发布，盲订价格区间30-40 万元，定位新能源硬派越野中大型SUV，基于比亚迪全新DMO 超级混动越野平台打造。

风险提示：新能源汽车销量不及预期，汽车行业价格竞争激烈投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。

从主线逻辑看，比亚迪深度布局三电技术，新能源汽车技术实力强、市场份额优势大，加速开启高端化进程与品牌出海进程，进一步提高了公司的发展上限；从支线逻辑看，比亚迪刀片电池能量密度高、安全性能好，外供客户不断扩展，有望贡献业绩增量。我们维持盈利预测，预计公司23/24/25 年公司的归母净利润为281/367/511 亿元，对应EPS 分别为9.66/12.61/17.54元，对应PE 分别为26/20/14 倍，维持“买入”评级。

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