综合金融服务行业周报：更多中长期资金入市可期

投资要点：8月日 均股基交易额同比环比皆出现下滑，两融余额维持高位。全面注册制制度规则发布实施，资本市场各项改革持续推进，头部券商优势显著。保险行业2023 年以来负债端持续大幅改善，中长期看好康养产业发展；十年期国债收益率有所下降，如果后续经济预期改善、长端利率上行，保险公司投资端压力将显著缓解。公司推荐：中国人寿、新华保险、中国太保、中国平安、中信证券、华泰证券、中金公司等。

非银行金融子行业近期表现：最近5 个交易日（2023 年8 月21 日-8 月25 日）保险行业跑赢沪深300 指数，证券行业、多元金融行业跑输沪深300 指数。保险行业下跌1.79%，证券行业下跌2.39%，多元金融行业行业下跌4.56%，非银金融整体下跌2.31%，沪深300 指数下跌1.98%。

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证券：2023 年8 月市场活跃度下降，多项活跃资本市场、提振投资者信心相关政策出台。1）2023 年8 月交易量同比、环比皆下滑。截止至2023 年8 月25日，8 月日均股基交易额为8830 亿元，同比下滑21.6%，环比7 月下跌4.7%。

截止至2023 年8 月24 日，两融余额15679 亿元，同比下滑4.3%，较年初提升1.8%。2）多项活跃资本市场、提振投资者信心相关政策出台。政策主要包括：印花税将减半征收、IPO、再融资将阶段性收紧、规范股东减持行为以及融资保证金最低比例由100%降低至80%。3）中国证监会召开机构投资者座谈会，引导更多中长期资金入市。会议认为养老金、保险资金和银行理财资金等中长期资金发展权益投资正当其时。机构投资者应该不断加强投研能力建设，建立健全投资管理体系；推动建立三年以上的长周期考核机制，并着力提高权益投资规模和比重。证监会将协同各部门为中长期资金参与资本市场提供更加有力的支持保障，促进资本市场与中长期资金良性互动。4）22 家上市券商发布2023年中期业绩，二季度单季整体出现下滑。22 家上市券商上半年净利润增长28%，二季度单季净利润下滑18%。我们认为，单季净利润下滑的主要原因为二季度各大权益类指数下跌拖累券商自营业务，且2022 年二季度基数较高（2023Q2万得全A-3.20%，2022Q2+5.10%）；此外权益市场下跌也可能增加券商信用减值的计提。5）2023 年8 月25 日券商行业（未包含东方财富）平均估值1.3x2023E P/B，推荐全面受益于活跃资本市场政策的低估值优质龙头，如中信证券、华泰证券、中金公司等。

保险：负债端持续改善。1）金监总局披露2023 年二季度银行业保险业主要监管指标数据情况。2023 年二季度末，保险公司总资产29.2 万亿元，较年初增长7.6%。2023年上半年，保险公司原保险保费收入3.2 万亿元，同比增长12.5%。

提供风险保障金额6930 万亿元。赔款与给付支出9151 亿元，同比增长17.8%。

新增保单件数337 亿件，同比增长39.4%。2）中国人寿披露首份保险公司半年报，虽然投资端承压，但净资产、新单保费、新业务价值、代理人人均产能等均大幅增长。中国人寿新准则下归母净利润362 亿元，同比-8%；Q2 单季88亿元，同比-63%；净资产较年初+30.6%。上半年NBV309 亿元，同比+19.9%。

销售队伍质态持续改善，月人均首年期交保费在2022 年+52%的基础上，H1继续同比提升38%。3）上市险企披露7 月保费收入，寿险保费延续高增长，产险业务增速放缓。上市寿险公司7 月单月保费同比+22.3%，我们认为7 月新单保费维持高增长，主要是处于预定利率即将下调、旧产品停售前的热销窗口期。预计新旧产品切换后保费增速将放缓。上市产险公司7 月单月保费同比+0.2%；其中，人保车险增速放缓，非车险增速由正转负。4）保险业经营具有显著顺周期特性，负债端表现2023 年以来大幅改善，虽然长端利率有所下行，但未来随着经济复苏，投资端压力也将显著缓解。2023 年8 月25 日保险板块估值0.46- 0.81 倍2023E P/EV，仍处于历史低位，维持“优于大市”评级。

多元金融：1）信托： 2023 一季度信托资产规模为21 万亿元，同比+5.23%；2023Q1 单季经营收入280 亿元，同比增长36.39%，环比2022 年四季度69.3%，利润总额217 亿元，同比+75%，环比2022 年四季度扭亏为盈。2）期货：2023年7 月全国期货交易市场成交量为8.2 亿手，成交额为51 万亿元，同比分别+19.9%、+0.2%。2023 年6 月全国期货公司净利润12.6 亿元，同比减少20.9%。

行业排序及重点公司推荐：行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国人寿、新华保险、中国太保、中国平安、中信证券、华泰证券、中金公司等。

风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

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