洋河股份(002304)：市场持续下沉 全国拓张加快

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事件：公司发布中 期业绩公告，2023年上半年实现营收218.73 亿元，同比+15.68%；归母净利润78.62 亿元，同比+14.06%；扣非后归母净利润77.13亿元，同比+16.11%；销售收现158.9 亿元，同比+23.16%；经营净现金流2.65 亿元，同比+105.95%；期末合同负债53.23 亿元，同比-25.86 亿元。

点评：

省外加速拓展，全国布局下沉。23Q2，公司实现营收68.27 亿元，同比+16.06%，归母净利润20.96 亿元，同比+9.86%，扣非后归母净利润20.47 亿元，同比+17.34%。分区域看，上半年省内/外收入分别为94.61 亿元/119.96 亿元，同比+9.93%/21.03%，省内外占比为44:56。

从上半年的消费表现看，海之蓝在150 元价位表现强势，深耕县乡市场，在全国范围内保持较好增长势头，而省内则遇到一些消费升级阻力。

截至二季度末，公司省内外经销商分别有2985 家/5476 家，较年初净+8 家/+215 家。

量价齐升下，毛利率持续提升。上半年，公司实现酒类收入214.57 亿元，同比+15.87%，其中：①白酒收入213.9 亿元，同比+16.16%，量价分别贡献8.7%/6.9%，毛利率同比+1.98%至77.08%。一方面，随生产效率的提升，吨酒成本同比-1.64%；另一方面，自去年下半年以来，公司陆续对海之蓝及老名酒事业部产品进行焕新升级，价格有一定提升。②红酒收入0.67 亿元，同比-35.71%，毛利率同比-5.85pct 至47.49%。分价格带看，上半年：①中高档酒收入190.51 亿元，同比+17.6%，毛利率同比+1.25pct 至80.77%。②普通酒收入24.06 亿元，同比+3.8%，毛利率同比+3.82pct 至47.06%。上半年，公司整体毛利率同比+2.18pct 至76.12%（二季度同比+8.56pct 至75.08%）。

红包投入力度大，盈利阶段性受影响。23Q2，公司税金及附加率同比+4.56pct（上半年同比+0.65pct）；销售费用率同比+6.11pct 至16.78%（上半年同比+2.47pct 至10.33%），主要系公司加大了广告促销费用，红包投入力度较大，且广告投入进一步向省内倾斜；管理费用率同比-1.68pct 至6.55%（上半年同比-0.74pct 至4.61%）；研发费用率同比+0.08pct（上半年同比-0.15pct）。受税金及销售费用提升营销，二季度公司归母净利率同比-1.73pct 至30.71%（上半年同比+0.13pct 至35.95%），扣非后归母净利率同比+0.33pct 至29.99%（上半年同比+0.13pct 至35.26%）。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年摊薄每股收益分别为7.34 元、8.65 元、10.05 元，维持对公司的“买入”评级。

风险因素：消费弱复苏影响；行业竞争加剧

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