江苏吴中(600200)2023年半年报点评：上半年基本盘医药板块表现亮眼 看好公司医美发展前景

事件：

公司发布2023 年中报，实现营收11.00 亿元，同比+40.0%；实现归母净利润2740万元。2Q2023，公司实现营收4.89 亿元，同比+43.0%；实现归母净利润-75.20 万元，同比负值大幅缩小。

点评：

(资料图片)

基本盘——医药业务营收高增，医美业务储备项目丰富：根据国家统计局，1H2023，全国医药制造业规模以上营业收入累计值为1.25 万亿元，累计同比增速为-2.90%。

而1H2023，公司的医药业务实现主营业务收入9.14 亿元，同比增长65.7%，表现优于行业。拆分医药业务来看，公司医药工业/商业分别实现营收3.4/5.7 亿元，分别同比+6.5%/+147.7%，在医药业务营收中的占比分别为37.3%/62.7%，分别同比-20.8/+20.8pcts。聚焦至公司的医药工业板块，1H2023 骨骼肌松弛药/解热镇痛药/抗感染用药/免疫调节类药/心血管系统用药/血液系统用药/眼科用药/其他类用药分别实现营收8653.9/2217.0/8438.2/4899.1/1334.4/2368.5/3518.2/1155.3 万元，分别同比-8.1%/+1.6%/+79.2%/+4.4%/+2.2%/-32.8%/+13.0%/+20.6%。另外，1H2023 公司的中枢兴奋药实现营收806.0 万元，消化系统用药实现营收538.7 万元，同比-68.2%。

公司于2021 年进军医美行业，设立医美事业部及吴中美学公司；2022 年，通过成立子公司吴中美学（香港）推动公司医美板块的海外布局；2023 年8 月，公司与东方美谷企业集团股份有限公司签署战略合作框架协议，公司将在东方美谷的生物医药产业园中建立“吴中美学胶原蛋白创新生物智造中心”，并设立医学教育中心承担公司未来的医美从业者的教育、交流和产品培训等职能。目前，虽然公司医美板块尚未形成具备一定规模的营收，但是公司已布局五款申报或在研项目，其中，AestheFill（爱塑美）的进度较快，已收到了国家药品监督管理局（NMPA）的进口医疗器械注册申请受理通知书，HARA-L 的进口注册临床试验完成最后一例受试者入组，临床试验进度较原计划提前一个月。截至2023 年6 月，公司医美板块合计员工人数已超过40 人，相较22 年底人数增加10 人，公司医美板块的核心人员大多来自国内外一流的医美企业，有助于制定健康有效的医美发展战略。

受益于费用管控严格，净利率水平提升至2.5%：由于1H2023 医药商业营收占比提升，拉低了医药主营业务的毛利率，因此公司毛利率同比-6.6pcts 至27.9%，不过受益于费用管控严格，1H2023 净利率同比+5.0pcts 至2.5%。拆分来看，抗感染药与心血管系统用药的毛利率提升明显，电解质补充药与消化系统用药的毛利率下滑较多。1H2023，公司的骨骼肌松弛药/解热镇痛药/抗感染用药/免疫调节类药/消化系统用药/心血管系统用药/血液系统用药/眼科用药/其他类用药分别实现毛利率90.07%/87.76%/59.27%/72.90%/71.88%/29.05%/78.98%/95.74%/74.44%，分别同比+2.09/-0.69/+22.08/+4.08/-9.54/+10.96/-5.02/-0.07/-0.41pcts。另外，公司中枢兴奋药毛利率为93.82%，电解质补充药毛利率为40.72%，同比-18.39pcts。

1H2023 公司期间费用率同比-10.8pcts 至26.9%，费用管控十分严格。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.5%/4.8%/1.6%/3.0%，分别同比-7.1/-2.1/-0.4/-1.2pcts。公司销售费用率下滑幅度较大，拆分来看，主要下滑的项目是业务招待费/会务费，1H2023 业务招待费/会务费分别为331.6/66.7 万元，分别同比-12.3%/-21.2%。

2Q2023，公司毛利率为31.4%，同比-4.2pcts；净利率为-0.2%，同比负值大幅缩小。2Q2023 期间费用率为31.2%，同比-14.0pcts。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为21.2%/5.1%/1.6%/3.2%，分别同比-9.4/-3.2/-0.6/-0.8pcts。

上半年业绩表现亮眼，维持“增持”评级：由于1H2023 公司归母净利润同比增速超出我们此前预期，考虑到公司基本盘医药业务营收增长趋势向好，我们上调2023-2024 年公司盈利预测，维持2025 年盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别是0.45、1.47、1.96 亿元（2023-2024 年的归母净利润据前次预测上调幅度分别为95.7%、10.5%），对应EPS 分别是0.06、0.21、0.28 元，当前股价对应PE 分别是119、37、28 倍，维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧，政策变化风险，医美产品获证或研发不及预期风险。

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