立高食品(300973)：利润高增 展望积极

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事件：公司发布2023 年半年报。2023 年上半年公司实现营收16.4 亿元，同比+23.6%；归母净利润1.1 亿元，同比+53.7%，扣非归母净利润1.0 亿元，同比+55.5%。

2023Q2 公司实现营收8.4 亿元，同比+21.3%，归母净利润0.6 亿元，同比+92.0%。

扣非归母净利润0.6 亿元，同比+101.4%。

冷冻烘焙延续高增，流通渠道持续调整。分产品看，2023 年上半年，公司冷冻烘焙食品/ 奶油/ 水果制品/ 酱料营收10.6/2.4/0.9/1.1 亿， 同比+33.1%/-2.9%/-9.7%/+31.5%。其中，奶油下滑预计主因2022 年底公司加大促销致使社会库存较高；水果制品下滑预计主要系烘焙下游采用鲜果比重提升；冷冻烘焙和酱料高增预计主要系商超、餐饮大客户拉动。分渠道看，2023 年上半年，公司经销/直销/零售营收8.8/7.4/0.1 亿，同比+1.2%/+66.1%/-29.3%，其中，流通渠道微增预计主要系经销商提前备货影响；直销渠道高增预计主要系重要客户上新及老品升级贡献带动商超渠道高增长，餐饮渠道大客户取得一定突破。

毛利率改善，费用端仍有压力。2023 年二季度，公司毛利率同比+4.34pct 至33.70%，预计主要系（1）油脂等原材料价格下行；（2）工厂产能利用率提升。2023 年二季度，公司销售费用率同比+0.28pct 至11.96%，预计主要系（1）激励费用摊销；（2）销售人员增加；（3）烘焙展等展会活动较多。2023 年二季度，公司管理费用率同比-0.55pct 至7.77%，预计主要系：（1）激励费用摊销；（2）管理效率提升。综上，2023 年二季度，公司归母净利率同比+2.55pct 至6.93%。

产品、渠道两头推进，未来展望积极。收入端，产品方面，冷冻烘焙方面商超上新继续推进，烘焙原料方面混合脂和稀奶油陆续上新；渠道方面，流通饼房渠道融合后销售效率有望进一步提高，商超渠道有望保持良好的增长，餐饮渠道快速推进。

利润端，原材料价格下降叠加产能利用率提升有望持续释放成本红利。

投资建议：维持“买入”评级，根据半年报，考虑到流通饼房渠道弱复苏，我们预计公司23-25 年营收分别为37.47/47.21/58.44 亿元（ 前次为39.48/50.45/62.69 亿元）， 净利润分别为2.64/3.54/4.55 亿元（ 前次为3.02/4.03/5.39 亿元），对应PE 分别为40/30/23x。维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动超预期、新客新品拓展不及预期、食品安全事件。

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