上海机场(600009)：业绩符合预期 关注免税业务动向

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1H23 业绩符合市场预期

公司公布1H23 业绩：收入48.69 亿元，同比增长93%；归母净利润1.32亿元，而去年同期为-15.23 亿元；2Q23 公司实现收入27.14 亿元，同比增长281%，环比增长26%；归母净利润2.32 亿元，而2Q22、1Q23 分别为-10.18 亿元、-0.99 亿元，公司业绩符合市场预期。

低基数下1H23 收入同比高增长，免税业务确认7.8 亿元租金。1H23 上海两场旅客吞吐量同比增长287%，其中国内、国际线旅客量分别增长251%、931%，约恢复至2019 年同期的92%、28%。1H23 公司航空性业务实现收入同比增长146%，低于旅客吞吐量增速，我们认为或是由于起降架次增速相对较低，以及单价更低的国内起降架次增速高于国际起降增速；非航业务实现收入同比增长69%，其中浦东机场免税业务1Q23 及2Q23分别实现收入3.3、4.5 亿元，对应面积及客流调节系数分别约为1.4、0.9；物流服务业务同比下滑5%，表现略低于两场货邮吞吐量同比增速。

成本端表现平稳；投资收益大幅增长，Uni-champion 小幅亏损。公司1H23 营业成本及费用同比微增3%，其中运营维护费用同比下滑9%，主要是由于防灾费支出同比下降；折旧摊销成本同比增长15%，主要是由于使用权资产折旧摊销同比增加。1H23 实现投资收益2.19 亿元，同比增长719%，主要由于德高动量、自贸基金三期上半年分别实现7206 万元、5158 万元投资收益；Uni-champion1H23 则贡献投资亏损839 万元。

发展趋势

免税业务仍为关注重心。根据公司于8 月21 日发布的澄清公告，公司董事会核实“上海机场将与中免重签免税协议，其扣点率大幅下降”内容不属实，目前公司与日上上海租金仍按补充协议执行。我们建议持续关注公司未来免税客单价、品类优化及下一期合约方向。

盈利预测与估值

我们下调2023 和2024 净利润预测26%和8%至16.48、47.82 亿元，主要是下调了2023 年免税业务客流及开业面积调整系数，以及Uni-champion的投资收益。公司当前交易于20.5 倍2024 年P/E。我们下调目标价25%至49 元，基于25 倍2024 年P/E（前值33 倍，主要考虑市场对于口岸免税合约有所担忧），较当前股价有24%的上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

出行需求不及预期，免税渠道竞争激烈，资本开支进展快于预期 。

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