宝立食品(603170)：B端恢复良好 C端地位稳固

【资料图】

事项：

公司发布2023年半年报，23H1实现营业收入11.28亿元，同比增长23.86%；归母净利润1.66亿元，同比增长78.85%。实现扣非归母净利润1.11亿元，同比增长36.97%。其中23Q2实现营业收入5.89亿元，同比增长20.94%；归母净利润0.90亿元，同比增长75.95%。

平安观点：

业绩增长显著，盈利能力提升。23H1营业收入同比增长23.86%，主要系公司为市场提供优质产品和服务，品牌效应持续提升，业务规模持续扩大所致；净利润同比增长78.85%，主要源于两方面，一是收入规模的扩大带动净利润相应正向增长；二是公司收到房屋征迁补偿引致资产处置收益等增加， 导致非经常性损益增加。公司2023H1 实现毛利率34.77% ， 同比上升0.68pct； 销售/ 管理/ 财务费用率分别为15.42%/3.22%/-0.27%，较同期下降0.13/上升0.75/下降0.36pct；公司实现净利率14.98%，同比上升3.84pct。公司2023Q2实现毛利率34.47%，同比下降0.54pct； 销售/ 管理/ 财务费用率分别为14.81%/3.87%/-0.28%，较同期下降1.91/上升1.27/下降0.28pct。实现净利率15.39%，同比上升3.54pct。

B端持续拓展新品，C端龙头地位稳固。分产品看，23Q2复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料分别实现营收2.73亿元/2.60亿元/0.39亿元，同比+51.28%/-6.20%/+43.73%，占比47.71%/45.48%/6.82%。B端业务增速回升，一方面系餐饮行业整体复苏、客户需求上涨；另一方面系公司加速推新，23H1公司新品开发数量同比增长近14%，同时在现有业务外积极拓品类，其中烘焙类产品于2023年3月起陆续推向会员制卖场，获得市场初步肯定。轻烹解决方案营收增速略降，但行业地位稳固，23H1公司空刻意面线上销售额稳居同类目第一，空刻意面618大促全周期全网销售额超过1亿元。

推进经销体系建设，C端线下渠道高速发展。分渠道看，23Q2直销/非直销分别实现营收4.68亿元/1.04亿元，同比+17.00%/+22.58%，占比81.82%/18.18%。公司稳步推进经销体系的建设，截至23H1，公司经销类客户数量同比增长超50%。同时，公司持续布局C端业务线下增量渠道，加快入驻线下商超体系，深拓新零售渠道，23H1公司C端业务线下营收同比增长超60%，团队规模及KA门店覆盖率均实现超100%增长。分地区看，23Q2占比前三的地区分别为华东/华北/华南，分别实现营收4.40亿元/0.59亿元/0.29亿元，同比+6.65%/+94.80%/+55.42%，占比76.83%/10.28%/5.02%。华东区域营收占比较高，主要是由于大客户注册地多在华东。

财务预测与估值：公司作为西式复调和速食意面的行业领先者，兼具确定性与成长性，在研发力+营销力的加持下，不断完善能力圈拼图，有望在高景气赛道中获得更多增量份额。我们维持对公司的盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.75/3.48/4.30亿元，同比增长27.6%/26.5%/23.8%，对应的EPS分别为0.69/0.87/1.08元，对应8月30日收盘价的PE分别为28.0、22.1、17.9倍，维持“推荐”评级。

风险提示：1）经济复苏不及预期。整体经济形势复苏不及预期，居民消费意愿和消费信心较弱，将对公司业绩增长产生负面影响。2）线下渠道开拓不达预期。若公司线下产品系列吸引力不足，或未能开拓大核心用户群体，公司线下渠道开拓可能不达预期。3）原材料成本波动。受疫情及经济形势影响，原材料价格波动较为频繁，若原材料价格持续维持在高位，将对公司盈利造成负面影响。4）食品安全风险。公司三大业务均为食品业务，食品安全问题为重中之重，若行业或公司生产、储存中出现食品安全问题，将对公司发展造成负面影响。5）行业竞争加剧风险。西式复调业务部分产品品类竞争较大，毛利率水平较低，若竞争加剧，可能进一步对公司盈利端产生压力；速食意面赛道为新兴品类，新玩家不断入场可能加剧竞争

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