上海机场(600009)：2Q23扭亏；等待免税进一步回暖

(资料图)

2Q23 实现扭亏，流量恢复推动公司盈利回暖；维持“增持”

上海机场1H23 营业收入48.69 亿，同增92.7%，归母净利润1.32 亿，符合业绩预告净利润1.20-1.44 亿，1H22 为净亏损15.23 亿；其中2Q23 公司流量进一步回升，归母净利润2.32 亿，环比改善3.31 亿。23 年机场流量快速反弹，不过我们认为整体盈利恢复仍需免税等非航业务进一步回暖，我们预测23E-25E 公司归母净利润为13.00/53.70/59.31 亿（ 前值29.36/59.52/68.12 亿），基于自由现金流折现法，给予目标价46.50 元（WACC9.0%，永续增长率2.0%）。维持“增持”。

流量恢复，1H23 公司营收同比显著回升，等待免税进一步回暖上海机场2Q23 流量环比进一步提升，浦东+虹桥旅客吞吐量达到2324 万人次，环比提升23.1%，其中浦东机场2Q23 旅客吞吐量达到1222 万人次，环比提升25.0%，并且国内和国际+地区线分别恢复至2Q19 的90%和36%（1Q23 为87%和18%）。流量增加推动公司2Q23 营收录得27.14 亿，环比增加26.0%，其中来自免税补充协议收入2Q 为4.5 亿，环比增长1.2 亿。

1H22 整体来看，浦东+虹桥旅客吞吐量4212 万人次，同比增长287.2%，使得航空性收入录得19.06 亿，同增146.3%；另外非航业务营收29.62 亿，同增69.0%。最终1H23 营收同增92.7%至48.69 亿。

1H23 虹桥和物流公司贡献利润，2Q23 公司整体实现扭亏2Q23 公司营业成本22.11 亿，环比小幅提升2.1%，毛利润5.03 亿，环比改善5.15 亿，推动公司2Q23 归母净利润实现扭亏至2.32 亿，环比改善3.31 亿。1H23 整体来看，公司营业成本43.78 亿，同比仅上升3.8%，毛利润4.91 亿，同比改善21.81 亿。22 年并购资产中，伴随流量回升，1H23虹桥和物流公司分别实现净利润0.91 亿和1.97 亿。最终公司录得净利润1.32 亿，1H22 为净亏损15.23 亿。

调整目标价至46.50 元，维持“增持”评级

展望之后，我们认为伴随国际航线不断恢复，公司盈利回升趋势有望持续，不过整体盈利恢复仍需免税等非航业务进一步回暖，我们预测23E-25E 归母净利润为13.00/53.70/59.31 亿（前值29.36/59.52/68.12 亿），基于DCF法，调整目标价至46.50 元（WACC9.0%，前值8.7%，永续增长率2.0%不变，目标价前值65.00 元）；中长期上海两场流量汇集和变现能力依然突出，国际线回暖有望进一步修复公司业绩，22 年并表及收购的资产有望逐步贡献盈利增量，维持“增持”。

风险提示：经济增速放缓、免税销售不及预期、流量恢复不及预期、高峰时刻增长不达预期。

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