华锐精密(688059)深度研究报告：刀具高端迈进 产能逐步释放 渠道有序拓展

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国内硬质合金刀具制造领先企业，国家级“专精特新”小巨人。公司掌握硬质合金数控刀片全流程研发生产工艺技术，产品包括车削、铣削和钻削三大系列数控刀片，并积极拓张整体刀具、刀体、金属陶瓷刀片等业务，产品性能达到行业先进水平。2017-2022 年，公司营业收入由1.34 亿元增长至6.02 亿元，CAGR 达35%；归母净利润由0.31 亿元增至1.66 亿元，CAGR 达39.64%，公司成长迅速。

切削刀具是典型的周期性工业耗材，制造业升级催化国产替代需求。2021 年全球刀具市场规模超2000 亿元，国内市场规模近500 亿元。国内刀具市场较为分散，中低端产品竞争混乱，头部国产品牌通过研发和创新发力，向高端刀具市场渗透。根据《从进出口数据看硬质合金刀片发展趋势》数据，进口数控刀片均价为30 元/片左右，国产内销均价为7 元/片左右，出口均价为9-10 元/片，进口与国产刀片单价价差较大。我国机床数控化率提升空间大，需求量保持提升态势，在下游制造业升级背景下，刀具市场结构有望向中高端优化。公司硬质合金刀片产量多年位居全国前三，营收和盈利能力位于国内行业前列。

把握数控刀具关键工艺，逐步迈向高端。公司重视研发，关键加工工艺自主可控，募投项目提升公司竞争力。1）IPO 项目：主要布局数控刀片、金属陶瓷刀片、整体刀具等，助于有效解决数控刀片产能瓶颈，提升刀片的加工精度、效率和使用寿命等切削性能。2）可转债项目：主要布局精密数控刀体及各类高效钻削刀具，有助于进一步丰富公司产品结构。公司IPO 募投和可转债项目建成达产后，产能将逐步提升、产品种类将逐步丰富、价值量将逐步提升。

国内优化渠道布局，海外扩张销售渠道，逐渐沉淀中高端客户。公司目前采用经销为主，直销为辅的销售模式，2019-2022 年，公司直销营收从0.29 亿元增长至0.50 亿元，复合增长率19.97%，直销规模逐渐扩大，有助于打开中高端客户市场。公司积极布局海外市场，2019-2022 年，公司海外市场营收从0.10亿元增长至0.29 亿元，复合增长率40.53%。

投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营收分别为7.77、10.32、13.39 亿元，实现归母净利润分别为1.78、2.67、3.58 亿元，对应EPS 分别为2.90、4.34、5.81 元。参考可比公司估值水平，基于公司为国内数控刀具领先地位，市场份额提升潜力，制造业景气复苏等因素，给予2024 年26 倍PE，目标价为112.84元，首次覆盖，给予“强推”评级。

风险提示：制造业景气复苏不及预期；扩产进度不及预期；新行业及海外市场拓展不及预期。

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