光威复材(300699)：国内碳纤维领军企业 军民双驱动并行发展

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国内碳纤维行业领军企业，全力打造碳纤维全产业链。光威复材是国内碳纤维行业领军企业，主持制定了《聚丙烯腈基碳纤维》及《碳纤维预浸料》两项国家标准。产品范围包括原丝、碳纤维及其织物、预浸料、碳梁、复合材料、精密机械等产品，产品覆盖了碳纤维原材料到产成品乃至生产设备等全产业链。

碳纤维性能优异，应用空间广阔。碳纤维具有比模量高、比强度高、化学稳定性好等一系列优点，自问世以来，随着技术的成熟和成本下降，应用领域越来越广，已成为传统金属材料的有力替代者。2022 年，航空航天军工、风电叶片及体育休闲成为了全球碳纤维应用最广的领域，按照需求金额来看，2022 年航空航天军工、风电叶片及体育休闲领域所占金额百分比分别为36.30%、14.60%和16.60%。《2022 年全球碳纤维复合材料市场报告》预计2022-2025 年全球碳纤维需求有望从13.5 万吨增加至18.84 万吨，年复合增速达到11.75%。

公司军用碳纤维卡位优势明显，多型号验证打开成长空间。碳纤维在航空航天领域可以起到显著的增强减重效果，在航空航天装备上应用比例不断增加，随着航空装备放量和更新换代的不断推进，军用碳纤维需求有望逐步扩大。目前，公司的T300 系列小丝束碳纤维已经稳定供货多年，市场先发优势明显，CCF700G 碳纤维已经通过装机评审，逐步进入放量阶段，T800H 级碳纤维预计今年年底前完成验收，未来有望进一步打开公司军用碳纤维成长空间。

民用领域持续拓展，全产业链布局未来可期。公司碳纤维及制品广泛应用于风电、体育器材、压力容器等领域，市场空间广阔。风电方面，公司于2018年10 月与世界风电巨头维斯塔斯签署合作备忘录，双方建立长期稳定合作关系，公司碳梁业务目前已经成为公司第二大营收来源，随着风电市场逐渐回暖以及海陆风电叶片逐渐大型化，公司碳梁业务有望深度受益。此外，公司积极拓展下游预浸料及复合材料制品，公司业务范围进一步拓宽。

产品研发持续推进，产能建设逐步落地。公司除积极开拓现有产品线市场空间外，T1100 级、M65J 级、M40X 级等更高端的碳纤维产品研发亦处于领先位置。此外，公司内蒙光威低成本碳纤维建设项目已经由大丝束调整为小丝束，避开大丝束碳纤维领域的激烈竞争，该项目碳化建设目前已经完成，未来项目投产有望进一步增加公司市场份额。

投资建议：公司是国内碳纤维领军企业，军品业务稳健增长且壁垒高企，民品业务持续拓展，不断完善的产品线进一步打开公司成长空间。我们预计2023-2025 年公司营收分别为29.13/35.26/43.98 亿元， 分别同比增长16.00%/21.03%/24.75%，归母净利润分别为9.69/11.34/13.71 亿元，分别同比增长3.77%/16.93%/20.97%，按照9 月1 日收盘价，公司2023-2025 年PE 水平分别为23.93/20.46/16.91，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险；项目投产不及预期风险；市场开拓不及预期风险；汇率波动风险；

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