东鹏饮料(605499)：电解质水超预期 多地业绩高增

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公司发布2023 年半年报，上半年实现营业收入54.6 亿元（yoy+27.2%）；实现归母净利润11.1 亿元（yoy+46.8%）。单二季度来看，公司实现营业收入29.7 亿元（yoy+30.0%），实现归母净利润6.1 亿元（yoy+49.0%），业绩超过市场预期。

电解质水表现亮眼，多地区展现高增速。分产品来看，23H1 东鹏特饮实现收入51.4 亿元（yoy+24.7%），其他饮料实现收入3.2 亿元（yoy+92.8%），预计主要因新品电解质水“补水啦”动销表现亮眼。分地区来看，23H1 广东/华东/华中/广西/西南/华北（含北方大区）/线上分别实现收入18.8/7.5/7.0/5.1/5.2/5.0/1.0 亿元，分别同比增长14.0%/33.5%/28.0%/7.0%/59.7%/67.9%/34.3%，华北（含北方大区）和西南地区高增，预计受益于网点开拓、新品带动、高温天气动销加速等。截至23H1 末，公司在广东/华东/华中/广西/西南/华北（含北方大区）/直营及线上分别拥有经销商253/281/418/128/460/788/468 家，分别环比23Q1 末变动+1/-9/-22/-11/-8/+2/+50 家，直营招商力度较大。

毛利率上涨、费用率摊薄，盈利明显改善。23H1，公司毛利率为43.1%（yoy+0.4pct），预计原材料中PET 价格下滑对冲白糖价格上涨；销售/管理费用率分别同比-0.6pct、-0.1pct ，收入基数增大摊薄费用率。23Q2，公司毛利率为42.7%（yoy+0.5pct），销售/管理费用率分别同比-0.1pct、+0.1pct。综合，23H1销售净利率为20.3%（yoy+2.7pct），23Q2 净利率为20.6%（yoy+2.6pct）。

电解质水启动宣传，看好产品进一步发力。公司积极推新，聚焦“东鹏大咖”和“补水啦”，“东鹏大咖”表现符合公司预期；8 月起，公司对“补水啦”开始投入广告资源，预计进一步推动其动销。省内，粤西、粤北等市场人有较大开拓空间，公司将开拓餐饮、美团优选、多多买菜等新型渠道；省外，华东、华中渠道体系相对完善，西南、华北、北方等还处于渠道体系搭建扩张过程中，增量空间大。

对23-24年上调收入、毛利率，下调费用率，预测23-25年每股收益为4.88、6.02、7.28 元（原预测23-24 年为4.55、5.64 元）。维持前次估值方法，可比公司23 年PE 34 倍，给予20%估值溢价，给予公司23 年41 倍PE，对应目标价 199.94 元，维持买入评级。

风险提示：市场竞争加剧、新品增量不及预期、行业增速放缓、原材料成本大幅上升。

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