亚太科技(002540)投资价值分析报告：国内汽车铝挤压材龙头 内增外扩前景可期

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公司为国内汽车铝挤压材龙头企业，未来有望受益于产能的高速扩张以及产品结构的逐步优化。预计2023-2025 年公司归母净利润分别为6.12/7.44/8.99 亿元，对应EPS 预测分别为0.49/0.60/0.72 元/股。给予公司2023 年16 倍PE估值，对应目标价约8 元/股，首次覆盖并给予“买入”评级。

国内汽车铝挤压材龙头，经营业绩大幅增长。亚太科技成立于2001 年，是全球汽车行业铝材重要供应商及航空航天、轨道交通等其他工业领域铝材优质供应商。历经多年发展，公司已成为国内汽车铝挤压材行业龙头企业。2021 年，公司铝挤压材销量为22.6 万吨，我们测算在国内乘用车铝挤压材领域的市场占有率为30.9%。2022 年，公司实现归母净利润6.76 亿元，同比增长47.61%。2023年上半年，公司实现归母净利润2.29 亿元，同比增长24.17%。

预计2021-2025 年，国内汽车铝挤压材需求量CAGR 将达到30.0%。铝挤压材指通过挤压工艺生产的铝产品，在汽车领域主要用于热管理、底盘、车身、三电等系统。在新能源车领域快速发展及轻量化趋势驱动下，预计2021-2025 年，国内乘用车热管理系统/ 底盘及车身系统/ 三电系统CAGR 将达到3.7%/34.3%/52.3%；2021-2025 年，国内乘用车铝挤压材需求总量CAGR 将达30.0%，行业增长空间显著。

汽车领域布局深入，产销实现快速增长。燃油车用铝挤压材是公司的传统优势领域。公司在热管理、动力、底盘和车身系统都形成了深入的布局。近年来，公司在维持燃油车领域优势的同时大力推进新能源车领域布局，在热管理和电池电机系统方面形成布局。得益于汽车轻量化趋势，受新能源车高用铝量推动，2021 年和2022 年，公司乘用车领域产品销量达到21.5 万吨和22.8 万吨，分别同比增长32.5%和6.0%。

公司上游铝挤压材产能预计将高速扩张。2011 年上市以来，公司铝挤压材产能、产量保持快速增长趋势，两者分别由2011 年的5.9 万吨和5.2 万吨上升至2022年的30.0 万吨和24.4 万吨，CAGR 分别达到16.0%和15.0%。公司预测，其铝挤压材产能2023 年将达到33 万吨，至2025 年将达到48 万吨，对应2022-2025 年CAGR 将达到17.0%。产能高速扩张有望带动公司业绩增长。

公司下游横向纵向布局皆有延展。公司正大力加码铝挤压材业务的横向和纵向布局，将铝挤压材产品应用领域向航空和空调行业延伸，并将汽车领域铝挤压材业务向下游扩展，形成前向一体化布局。我们预测公司1200 万件项目与200万套项目单吨净利将达到5005 和7093 元/吨；航空用铝型材项目与家用空调铝管项目单吨净利将达到4585 元/吨和66225 元/吨，远超公司当前盈利水平。横向及纵向布局的深化有助进一步提升公司的盈利能力。

风险因素：乘用车行业销量增速不及预期的风险；铝价大幅波动的风险；市场竞争日益加剧的风险；公司产能扩张进度不及预期的风险；公司下游横向纵向布局不及预期的风险。

盈利预测、估值与评级：公司为国内汽车铝挤压材龙头企业，持续发力扩张上游铝挤压材产能，延展下游横向及纵向布局。公司未来有望受益于产能扩张以及产品结构优化。预计2023-2025 年公司归母净利润分别为6.12/7.44/8.99 亿元，对应EPS 预测分别为0.49/0.60/0.72 元/股。综合考虑横向PE 估值和纵向PB 估值，我们采用横向PE 估值法，参考汽车铝材行业可比公司和胜股份、华峰铝业和南山铝业平均估值水平（Wind 一致预期2023 年均值为16.3 倍），给予公司2023 年16 倍PE 估值，对应目标价约8 元/股，首次覆盖并给予“买入”评级。

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