城投随笔系列：株洲 裂变

这些年，株洲市平台有哪些变化？

截至2023 年8 月27 日，株洲市仍有存续债券的发债平台共有20 家，主要包括：株城建、株国投、株资源投等市级平台及其子公司；国家级株洲高新区平台，株高科及其子公司；石峰区、芦淞区等下属区县平台。

(资料图片仅供参考)

株洲市平台整体估值水平居全省第六；同为AA+主体公募债项，相比省内常德、衡阳和岳阳，株洲的估值整体要更高些，反映到利差上，亦是如此。当前时点看，利差已经反映出市场对株洲平台的分歧。

但曾几何时，其也被市场所追捧：截至2020 年12 月31 日，株洲市债券估值仅高于长沙和常德，在全省位列第三；对比当前，彼时株洲AA+主体估值和利差在省内序列要更靠前，部分短端品种表现更佳，仅略高于岳阳和衡阳。

株洲，产业兴城

2021 年，株洲市第十三次党代会鲜明地提出了“培育制造名城、建设幸福株洲”的奋斗目标，明确了“聚焦、裂变、创新、升级、品牌”工作思路，为株洲未来五年甚至更长远的高质量发展绘出了宏伟蓝图。这座崭新的工业重镇，在迭代中孕育绽放。

2022 年，株洲市实现地区生产总值3617 亿元，除省会长沙外，仅次于岳阳、常德、衡阳。此外，无论是上市公司数量、市值，还是证券化率，株洲市的表现在省内都仅次于省会长沙，且与其他地市拉开一定差距。

上述确表明：株洲是湖南省内更具特色、也是更具发展潜力的产业之城。

但近两年里，信用债市场的调整变化导致机构行为调整，叠加株洲自身负面舆情，株洲的债务压力被凸显和聚焦，并引致非银机构的撤出，对应其一级发行和二级估值均受到了影响和冲击，分化亦自然显现。

化债、聚焦、裂变，腾飞

站在当前节点，产业基础若能和化债机遇叠加，那么株洲能在缓释短期流动性压力的同时，逐步恢复市场对其区域信用环境的信心，进而为区域长期产业发展、腾飞创造一个更良好的基础。在这个过程中，亦会伴随有利差压缩的机会。

对应有几点值得我们关注：1）株洲的产业发展思路兼具主观能动性和客观规律性，迭代升级，交互融合；2）金融机构的支持一方面是株洲债务滚续的保障和底线，另一方面也为区域发展泵送动能；3）平台充足的银行授信是空间和弹性，同时也是底线和保障；4）期待特殊再融资债给予株洲的或有支持。

多维度分析来看，株洲有其完整的闭环逻辑。只是于市场而言，当中会存在时间维度和参与节奏的问题。短期内株洲确实存在一级发行票面较高、整体债务压力较重的问题，但从唯物辩证主义的视角出发，我们需要两面看待：

一、不能简单的短期问题长期化，长期问题短期化。株洲的长期逻辑很坚实，聚焦裂变升级发展的产业，在湖南来看算得上是独一档的存在；二、短期问题便是市场所担心的债务问题，故而此次一揽子化债给株洲带来的空间和缓释机遇，我们或可在一定程度上积极看待。

风险提示：城投口径偏差；部分数据缺失所导致的偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。

关键词