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中国巨石(600176)2022年年报点评:Q4业绩符合预期 23年粗纱基本面逐季好转

2023-03-21 18:17:15 来源:民生证券股份有限公司

公司披露2022 年报:2022 年实现营收201.92 亿元,同比+2.46%,归母净利66.1 亿元,同比+9.65%,扣非净利43.77 亿元,同比-15.01%。其中,22Q4 实现营收40.9 亿元,同比-30.33%,归母净利10.93 亿元,同比-36.61%,扣非净利7.8 亿元,同比-35.18%。全年毛利率35.6%,同比-9.71pct,净利率33.78%,同比+2.63pct,其中,22Q4 毛利率33.16%,同比-10.04pct、环比-0.77pct,净利率 27.99%,同比-2.32pct。

粗纱:22 年单吨利润保持较强韧性,23 年需求端复苏趋势确定、供给端存预期差


(资料图片仅供参考)

报告期内,公司玻纤及制品销售211.03 万吨(同比-10.3%),实现营收168.69 亿元。

我们推算,全年公司玻纤及制品吨价格7345 元(同比+119 元,假设1 亿米电子纱销量=2.65 万吨电子布销量),吨成本4294 元(同比+672 元),吨毛利3051 元(同比-553元)。吨归母净利2879 元(同比+437 元,全口径含铑粉),吨扣非净利1906 元(同比-179 元)。2022 年玻纤行业起伏较大,22H2 受行业新增产能释放+需求下滑等因素影响,玻纤价格下降幅度较大,公司单吨利润仍保持较强韧性,预计主因高端产品产销比例再创新高,高强高模、热塑、电子布产品占比持续提升。我们测算,22Q4 公司粗纱及制品销售约55 万吨,环比明显提升,Q4 粗纱单吨扣非净利约1100-1200 元/吨上下,环比有所回落。

展望2023 年,粗纱顺周期共振向上。①需求端:23 年风电纱需求增长预期较强,除风电外,其他应用领域与宏观经济均有较强关联性,粗纱需求跟随经济复苏趋势确定。节奏方面,23H1 以内需回暖对冲外需为主,23H2 重点关注风电+国内宏观经济复苏。②供给端:粗纱供给存在较大预期差,头部3 家企业提前关停产能、推迟新建产能投放进度,调节供需关系,二三线企业投产不确定性大,盈利安全垫较薄情况下,实际投放大概率延后。判断最近3 年中(22-24 年),23 年供给释放最少,且23H2 供给压力小于23H1。

综合供需格局判断,23 年粗纱基本面逐季好转,23Q4 受风电需求拉动有望出现供不应求情况,23Q1 玻纤公司业绩因高基数普遍有同比压力。

电子布:价格弹性关注需求侧改善

报告期内,公司玻纤及制品销售7.02 亿米(同比+59.5%)。根据卓创资讯数据,行业7628 电子布全年价格约4.06 元/米,同比-3.8 元/米(-48.4%)。2022 年电子布价格同比降幅较大,22Q1-Q3 价格底部徘徊,22Q4 略有回升,22Q4 行业7628 电子布均价4.08 元/米,环比+0.24 元/米。

展望2023 年,头部企业均无大产能释放,其他企业实际产能投放欲望及能力低,整体供给格局较粗纱更优。23Q1 春节后电子布价格再度回落,主因需求恢复节奏较慢,当前需求端CCL、PCB 开工率尚处低位,23 年宏观经济回暖带动消费电子等需求复苏,电子布涨价弹性预计强于粗纱。

管理、财务费用率下降明显:2022 年公司期间费用率合计8.35%,同比-4.41pct。

其中管理、财务费用率分别为3.39%、1.32%,同比分别-3.36、-1.16pct。22 年管理费用6.85 亿元(21 年13.3 亿元),其中职工薪酬下降明显(22 年4.08 亿元,21 年10.95亿元),判断主因21 年计提超额分享利润较多;财务费用2.66 亿元,同比-45.6%,公司资产负债率40.79%,同比-5.54pct。2022 年现金分红率31.55%。

投资建议:重点关注①粗纱需求端顺周期共振向上,供给端存预期差,看好上半年提价动力,②电子纱涨价弹性预计强于粗纱,③公司产品结构优化,“三驾马车”接力成长,④零碳基地领先全球,有望构成新一轮成本领先优势。我们预计2023-2025 年公司归母净利分别为60.91、71.22 和80.3 亿元,现价对应动态PE 分别为10x、8x、7x,维持“推荐”评级。

风险提示:宏观经济下行;行业产能投放节奏不及预期;燃料价格大幅波动。

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