家用电器行业研究-产业在线2月空调数据简评：内销恢复较超预期|焦点热文

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事件描述

产业在线披露2月家空产销数据：当月产量1，411万台，同比45.42%，销量1，369万台，同比41.34%，其中内销684万台，同比78.66%，出口685万台，同比16.94%，期末库存1，917万台，同比-4.55%；分品牌，格力当月31.58%（内销72.73%，出口-14.14%）；美的当月40.59%（内销62.86%，出口25.00%）；海尔当月10.23%（内销35.71%，出口-13.04%）；海信当月29.55%（内销111.11%，出口3.39%）；奥克斯当月96.85%（内销233.33%，出口60.00%）。

事件评论

出货迎来好转，恢复较超预期。2月家空内销出货同比+79%，能够剔除春节错期的前两月累计出货增速为+19%，累计规模1，118万台，好于过去三年，较19年同期仍低10%。

终端需求方面，奥维监测显示，前两月家用空调线上及线下零售量分别同比+24%及持平，零售额分别同比+21%及+5%，规模家电子品类中表现仅次于洗地机。此外，包含部分头部厂商渠道在内的库存为1，917万台，同比-5%。综合来看，国内家用空调处在低库存下的需求恢复初期，预计Q3前出货和终端数据均有良好表现。1-2月家用空调出口累计同比-6%，去年同期为+5%，考虑到3月之后基数逐渐回落，预计全年家空出口或较平稳。·龙头安装卡好于出货，库存回补动力足。1-2月，家空内销累计同比+19%，格力及美的分别同比+3%，海尔为+17%，二线厂商增速均超过60%。二线增速更快这个情况从去年下半年就已经开始，考虑到前两个月奥克斯体量仍只有19年同期的一半，二线整体规模也都偏小，剔除基数以及数据统计偏差等可能的原因外，二线更快或许也反映了终端需求好转。至于格局，我们认为不用担心，一方面1-2月龙头安装卡表现明显好于出货；另一方面，从线上终端监测数据来看，龙头公司的情况也可圈可点，除美的有阶段性波动外，格力及海尔都快于行业。此外，渠道跟踪来看，目前经销商反馈偏积极，库存相对低位。

短期持续回暖，中期增长和盈利中枢回归。最近我们发布了深度专题《家空到哪儿了？》，集中陈述了三个结论：1）短期，家用空调在低库存背景下持续回暖，预计出货和终端数据都将不断向好；2）中期，产业外部冲击消退，格局回归稳定，成长和盈利能力都有望向中枢回归，且家空“成本！+渠道效率个+价格t”加上“盈利更好的央空结构占比提升”可能会抬升龙头潜在盈利中枢；3）长期，国内家用空调产业能够支撑头部公司相关业务稳健增长，HVAC&R转型，确定性强且空间大，将带来新的增长动力。综上所述，2018-2022年这5年产业“动荡”期后，我们认为空调龙头正进入一个更好的发展阶段。

维持“看好”评级。1-2月家用空调内外销出货分别同比+19%及-6%，内销修复较超预期，考虑到当前终端需求恢复较好且渠道库存依旧偏低，产业数据有望持续好转，建议重视低估值低基数情形下，产业确定性修复带来的投资机会。展望2023全年，随着疫情影响解除，地产好转，需求正稳步改善，低基数低库存背景下，家空出货弹性或持续超预期；考虑到目前行业并无高库存和显著的龙头经营周期错配，价格展望也较为稳定，成本红利将持续兑现。维持行业“看好”评级，产业正从全面“逆周期”过渡到全面“顺周期”，价值修复正不断提速，上行空间大，持续推荐美的集团、格力电器、海尔智家及海信家电。

风险提示

1、原材料价格大幅上涨；2.国内外需求持续低预期；3.行业竞争明显加剧。

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