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世界观点:中材科技(002080):锂膜盈利超预期 玻纤、叶片有望底部反转

2023-03-22 17:25:08 来源:兴业证券股份有限公司


【资料图】

投资要点

公司披露2022 年报。实现营收221.09 亿元,同比+8.94%,实现归母净利35.11 亿元,同比+4.08%,扣非后归母净利22.01 亿元,同比-14.47%。其中,单四季度实现营收74.08 亿元,同比+31.03%,归母净利10.93 亿元,同比+50.57%,扣非后归母5.57 亿元,同比+122.37%,主因报告期内,公司非流动资产处置损益(包括已计提资产减值准备的冲销部分)12.00 亿,2021 年为7.09 亿元,同比+69.25%。

公司2022 年度实现综合毛利率25.54%,较上年同期-4.46%。1)分季度来看,公司Q1、Q2、Q3、Q4 分别实现毛利率29.81%、27.33%、24.94%、21.96%,分别较上年同期变动-1.08、-7.61、-4.75、-2.96 个百分点;2)分产品来看,公司的无碱玻璃纤维及制品、风电叶片、锂电池隔膜的毛利率分别为32.42%、9.83%、40.15%,分别同比变动-10.31pct、-5.93pct、+ 14.11pct。

公司2022 年期间费用占比为12.40%,较上年同期-1.04 个百分点。1)销售费用率1.34%,同比-0.05 个百分点;2)管理费用率4.53%,同比-0.38 个百分点;3)财务费用率为1.75%,同比-0.65 个百分点;4)研发费用率4.78%,同比+0.04 个百分点。

公司2022 年度经营性现金流净额为31.60 亿元,较上年同期-5.12 亿;每股经营性现金流净额为1.88 元,同比-0.31 元/股。1)分季度来看,公司Q1、Q2、Q3、Q4 每股经营性现金流净额分别为-0.86 元、1.11 元、0.29 元、1.34 元,分别较上年同期变动-0.81、+0.43、+0.16、-0.09 元/股;2)从收、付现比的角度来看,公司2022年度收、付现比分别为77.18%、81.10%,分别较上年同期变动-1.34、+3.99 个百分点。3) 现金流方面,经营活动产生的现金流量净额31.60 亿元,同比-13.95%;投资活动产生的现金流量净额-36.62 亿元,同比-135.77%;筹资活动产生的现金流量净额35.85 亿元,同比+252.29%。

盈利预测:1)风电装机预期高涨,叶片业务有望高增;2)玻纤底部坚实,盈利有望修复;3)隔膜产能释放+盈利提升,业绩增量可观。我们预计2023-2025 年归母净利分别为35.68、45.98、53.73 亿元,EPS 分别为2.13、2.74、3.20 元,3 月21 日股价对应动态PE 分别为11.6、9.0、7.7X,维持“增持”评级。

风险提示:原材料价格波动;宏观经济波动;市场竞争加剧;玻纤需求不及预期;投产进展不及预期;汇率波动风险;玻纤价格波动风险

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