世界观点：中材科技(002080)：锂膜盈利超预期 玻纤、叶片有望底部反转

【资料图】

投资要点

公司披露2022 年报。实现营收221.09 亿元，同比+8.94%，实现归母净利35.11 亿元，同比+4.08%，扣非后归母净利22.01 亿元，同比-14.47%。其中，单四季度实现营收74.08 亿元，同比+31.03%，归母净利10.93 亿元，同比+50.57%，扣非后归母5.57 亿元，同比+122.37%，主因报告期内，公司非流动资产处置损益（包括已计提资产减值准备的冲销部分）12.00 亿，2021 年为7.09 亿元，同比+69.25%。

公司2022 年度实现综合毛利率25.54%，较上年同期-4.46%。1）分季度来看，公司Q1、Q2、Q3、Q4 分别实现毛利率29.81%、27.33%、24.94%、21.96%，分别较上年同期变动-1.08、-7.61、-4.75、-2.96 个百分点；2）分产品来看，公司的无碱玻璃纤维及制品、风电叶片、锂电池隔膜的毛利率分别为32.42%、9.83%、40.15%，分别同比变动-10.31pct、-5.93pct、+ 14.11pct。

公司2022 年期间费用占比为12.40%，较上年同期-1.04 个百分点。1）销售费用率1.34%，同比-0.05 个百分点；2）管理费用率4.53%，同比-0.38 个百分点；3）财务费用率为1.75%，同比-0.65 个百分点；4）研发费用率4.78%，同比+0.04 个百分点。

公司2022 年度经营性现金流净额为31.60 亿元，较上年同期-5.12 亿；每股经营性现金流净额为1.88 元，同比-0.31 元/股。1）分季度来看，公司Q1、Q2、Q3、Q4 每股经营性现金流净额分别为-0.86 元、1.11 元、0.29 元、1.34 元，分别较上年同期变动-0.81、+0.43、+0.16、-0.09 元/股；2）从收、付现比的角度来看，公司2022年度收、付现比分别为77.18%、81.10%，分别较上年同期变动-1.34、+3.99 个百分点。3） 现金流方面，经营活动产生的现金流量净额31.60 亿元，同比-13.95%；投资活动产生的现金流量净额-36.62 亿元，同比-135.77%；筹资活动产生的现金流量净额35.85 亿元，同比+252.29%。

盈利预测：1）风电装机预期高涨，叶片业务有望高增；2）玻纤底部坚实，盈利有望修复；3）隔膜产能释放+盈利提升，业绩增量可观。我们预计2023-2025 年归母净利分别为35.68、45.98、53.73 亿元，EPS 分别为2.13、2.74、3.20 元，3 月21 日股价对应动态PE 分别为11.6、9.0、7.7X，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动；宏观经济波动；市场竞争加剧；玻纤需求不及预期；投产进展不及预期；汇率波动风险；玻纤价格波动风险

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