【全球聚看点】天阳转债定价建议：首日转股溢价率28%-33%

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报告摘要：

3月21日，天阳科技发布公告，拟于2023 年3 月23 日通过网上发行可转债，公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过9.75 亿元。其中3.95 亿元拟用于金融业云服务解决方案升级项目；3.95 亿元拟用于数字金融应用研发项目；1.85 亿元拟用于补充流动资金。

天阳转债发行方式为优先配售和网上定价，债项和主体评级AA-。发行规模为9.75 亿元，初始转股价格为14.92 元，参考3 月20 日正股收盘价格14.85 元，转债平价99.53 元，参考同期限同评级中债企业债到期收益率（3 月20 日）为6.60%，到期赎回价115 元，计算纯债价值为82.51 元。博弈条款中规中矩，下修条款（“15/30，85%”）、赎回条款（“15/30，130%”）和回售条款（“30/30，70%”）均正常。综合来看，债券发行规模一般，流动性一般，评级尚可，债底保护性尚可。机构入库不难，一级参与无异议。

转债首日目标价127-132 元，建议积极申购。截止至2023 年3 月20 日，天阳转债平价在99.53 元，估值参考科蓝转债（评级AA-，存续债余额4.9 亿元，平价97.94，转债价格126.9，转股溢价率29.57%）、银信转债（评级AA-，存续债余额3.9 亿元，平价103.32，转债价格135.3，转股溢价率30.96%），综合考虑当前市场环境及平价水平，天阳转债上市首日转股溢价率水平预计在【28%，33%】区间，对应首日上市目标价在127-132 元附近。

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预计首日打新中签率0.0040%~0.0060%附近。截至募集说明书签署日，公司董事长、总经理欧阳建平直接持股比例为21.79%，是公司的控股股东。欧阳建平直接及间接合计实际控制公司36.64%的股份，为公司的实际控制人。因此我们假设本次老股东配售比例为37%~57%，则天阳转债留给市场的规模为4.16 亿元~6.18 亿元。

风险提示：核心技术被侵权及失密风险、应收账款发生坏账风险

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