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妙可蓝多(600882):疫情扰动短期承压 重回快增长值得期待-每日观察

2023-03-23 17:21:56 来源:德邦证券股份有限公司


(资料图片仅供参考)

事件:公司发布2022 年年报。2022 年公司实现营业收入48.30 亿元,同比+7.84%;实现归母净利润1.35 亿元,同比-12.32%;实现扣非归母净利润0.67 亿元,同比-45.14%。其中,2022Q4 单季度实现营业收入10.00 亿元,同比-25.01%;实现归母净利润-0.08 亿元,同比-174.56%;实现扣非归母净利润-0.21 亿元,同比-2.59%。

奶酪市占率持续提升,家庭餐桌与餐饮工业系列增速靓眼。分品类看,2022 年全年奶酪/液态奶/贸易业务分别实现营收38.69/3.49/6.00 亿元,同比+16.01%/-18.86%/-14.78%,其中22Q4 奶酪/液态奶/贸易业务分别实现营收9.10/0.76/0.12亿元,同比-13.58%/-31.70%/-92.58%。全年公司奶酪业务稳健增长,液态奶顺应“聚焦奶酪”整体战略规划体量占比逐步收缩,贸易业务向奶酪黄油类转移与核心奶酪业务协同发展。奶酪细项业务中,2022 年即食营养/家庭餐桌/餐饮工业系列分别实现营收25.00/5.44/8.25 亿,同比-0.55%/+54.73%/+75.60%。其中,线下消费场景受到疫情冲击,影响即食营养系列产品表现;但公司加大以奶酪片为核心的营养早餐宣传推广,社区团购业务扩张也促进了餐饮奶酪的消费者教育,家庭餐桌系列持续增长;餐饮工业受益于公司供应链优势与进口替代机遇增长强劲。我们认为,虽疫情短期影响交通物流及终端动销,但长期来看加速了奶酪品类的渗透,公司也抓住时机逆势推广,我们看好公司疫后复苏及远期体量扩大趋势。

成本与物流压力下毛利率承压,费效比得到优化。22 全年/22Q4 公司毛利率为34.15%/33.27%,同比-4.06/-5.90pct,主要系疫情货运不便致物流运输成本上升、国际大宗商品涨价致原辅材料成本大幅上涨,22 年奶酪/液奶/贸易毛利率分别为40.73%/8.61%/6.10%,同比-7.78/-5.12/+2.20pct。2022 年公司销售/管理/研发费用率分别为25.24%/5.04%/1.06%,同比-0.63/-2.63/+0.17pct,其中管理费用同比减少系公司未完成2022 年股权激励目标,冲回对应批次股权激励费用。综合来看公司2022 年净利率为2.80%,同比+0.08pct;22Q4 净利率为-0.83%,同比-1.66pct,利润短期承压。我们看好短期压制因素逐步消退后公司的盈利弹性。

长期来看,公司产能、品牌与渠道壁垒深厚,作为市占率行业第一的龙头有望充分受益行业增长。产能方面,2022 年公司奶酪产能达13.41 万吨,待募投项目全部建成后公司将形成4 城6 厂的产能布局,巩固生产壁垒。品牌方面,公司持续加强品牌建设,通过营销与广告投放夯实第一品牌位置,随着品牌效应与规模效应增强,公司费效比改善空间可观。渠道方面,截至22 年底公司共有经销商5218家,较22Q3 增加117 家,全面放开后经销商活跃度逐步提升;同时覆盖约80 万个零售终端,较22H1 增加约10 万个,渠道广深并举。综合来看,2022 年妙可蓝多奶酪市占率超过35%,其中奶酪棒市场占有率超40%,公司稳居行业第一并持续扩大领先优势,我们长期看好公司在奶酪行业的深耕布局。

投资建议:基于2022 年业绩表现,我们调整妙可蓝多2023-2025 年营业收入预测分别为62.53/80.06/98.64 亿元,归母净利润预测分别3.62/5.54/7.72 亿元,对应EPS 分别为0.70/1.07/1.50 元。妙可蓝多作为行业龙头在奶酪领域的产能、品牌及渠道壁垒深厚,我们看好妙可蓝多的长期增长潜力,维持“买入”评级。

风险提示:新品销售不及预期,原材料价格波动,行业竞争加剧

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