天天短讯！爱柯迪(600933)：22年完美收官 供应北美加速推进全球布局

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投资要点：公司公布2022 年年报，2022 年实现总营收 42.65 亿元，同比+33.1%，归母净利润6.49 亿元，同比+109.3%，实现扣非归母净利润6.03 亿元，同比+157.1%。其中22Q4实现总营收 12.39 亿元，同/环比+45.1%/+3.8%，创历史新高，归母净利润 2.41 亿元，同/ 环比+678.2%/+24.2%， 创历史新高， 扣非归母净利润2.06 亿元， 同/ 环比+1265.5%/-2.7%。业绩接近此前预增公告给定范围的上限。

受益于新能源订单持续放量，22Q4 营收环比+3.8%，2022 年订单及客户开拓顺利。22Q4国内乘用车批售657 万辆，环比-1%，但公司受益于海内外新订单的放量，尤其是公司新能源订单持续增长贡献营收，22Q4 营收环比+3.8%。2022 年公司在原有客户基础上持续新接订单，并顺利进入北美整车厂客户的供应商池。2022 年公司预计新接订单150 亿元，铝压铸新订单中新能源项目占比约70%，其中车身结构件占比约5%，三电系统占比约40%，智能驾驶系统项目占比约为12%，热管理系统项目占比约10%。

原材料价格波动较小稳定成本端，汇兑正向贡献利润端。公司原材料价格传导周期为1~2个季度，22Q3 沪铝价格较22Q2 下降11%，22Q4 毛利率29.5%，较Q3 的30.0%基本持平；展望23 年，马来西亚子公司提供低价铝材料，有望正向贡献成本稳定，23 年结构件大件产品开始量产，后续毛利率需关注公司产品结构变化。2022 年公司注重套期保值工具的应用，实现财务费用中汇兑收益8627 万元，较21 年汇兑损失约1 亿元有明显改善，22 年财务费用-8681 万元。22Q4 其他三费费用率为12.35%，处于历史正常范围。

公司由中小件压铸战略切入新能源中大件轻量化赛道，配套单车价值提升。①公司向新能源赛道战略转型。公司已在中小压铸件有绝对优势，尤其是疫情加速进口替代进程，新接订单量创新高，未来将会以产品组合拳的方式继续提升单车价值。同时新能源加速了整车轻量化进程，尤其是三电和车身结构件的轻量化，公司从战略上，把“三电与车身结构件”为代表的新能源汽车轻量化产品作为重点发展方向，并在人员组织、设备、工厂、客户方面做了适应性调整。②配套单车价值提升。从成长性看，公司既可以分享精密中小压铸件（1500-2000 元），也可以享受新能源中大件（三电系统，估计新增4000 元左右）的红利，未来更可以享受纯大件（车身结构件，增至10000 元左右）的行业趋势。公司目标力争至2025 年新能源汽车三电系统核心零部件及结构件为代表的新能源汽车产品占比超30%以上，2030 年达到70%，目前看目标均有望提前完成。

展望2023 年，新订单放量及新产能释放保障公司业绩增长。①公司中大件产品以及新能源差异化部件持续贡献营收增量，包括三电壳体、减震塔与纵梁在内的车身结构件、储能结构件等产品；②公司积极提升产能储备，国内宁波慈城与柳州产能陆续释放，在安徽马鞍山也在积极储备产能，保障新接订单的落地；继续推进国外基地建设，墨西哥一期工厂将在今年启用，同时马来西亚生产基地、墨西哥二期工厂新规划箭在弦上；③公司收购爱柯迪富乐精密提升锌合金精密压铸领域优势，也将在2023 年有更好的体现。

维持2023-2024 年的盈利预测，新增2025 年预测，维持买入评级。维持2023-2024年营收58.8、78.6 亿元的预测，新增25 年109.7 亿元的营收预测，维持2023-2024年7.9、10.5 亿元的归母净利润预测，新增2025 年14.1 亿元的归母净利润预测，对应PE 为25 倍、18 倍及14 倍，维持买入评级。

核心风险：海运费价格和原材料价格大幅提升；终端销量的萎缩；产能利用率不及预期。

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