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常熟银行(601128):盈利维持高增 看好微贷复苏

2023-03-24 08:30:56 来源:平安证券股份有限公司


(资料图片仅供参考)

事项:

常熟银行发布2022 年报,2022 年全年实现营业收入88.1 亿元,同比增长15.1%,实现归母净利润27.4 亿元,同比增长25.4%,ROE13.06%,较去年提升1.44pct。年末总资产2879 亿元,较上年末增长16.7%。2022 年公司利润分配预案为:每10 股派发现金股利2.5 元(含税),分红率25.0%。

平安观点:

盈利持续提速,异地营收贡献提升。全年归母净利润同比增长25.4%(vs+25.2%,22Q1-3),增速整体保持稳定,全年营收同比增长15.1%(vs+18.6%,22Q1-3),我们认为边际下滑主要源自4 季度息差收窄的拖累,导致了净利息收入(占营收比重86%)增速的放缓,全年同比增长13.8%(vs+18.7%,22Q1-3),但相较对标同业来看,预计15%以上的营收增长水平将继续保持高位。非息依然延续良好的增长态势,全年同比增长24.2%(vs+18.3%,22Q1-3),我们判断主要由投资收益的高增驱动,同比增长89.5%。分区域来看,我们看到下半年异地营收贡献有所抬升,结构方面主要来自省内异地分行,营收占比已经由22 年上半年提升1.4个百分点至53.7%,村镇银行营收贡献整体保持平稳在22%左右。

息差维持高位,微贷持续支撑零售信贷复苏。22 年LPR 下行导致行业整体息差面临较大的压力,公司全年净息差同比收窄4BP 至3.02%(vs3.09%,22H1),我们判断压力主要来自资产端,生息资产收益率较22 年上半年下降13BP 至5.18%(其中贷款收益率下行23BP 至6.09%),而计息负债成本较上半年实现压降,下降4BP 至2.30%。下半年净息差收窄速率加快,但从绝对水平来看依旧保持在同业前列,我们认为这主要得益于公司差异化的客群定位,在微贷加速投放的背景下公司信贷结构得以持续优化,相对高收益的个人经营性贷款占22 年下半年贷款增量比重较上半年提升10 个百分点达到38%,支撑贷款收益率维持高位。同时在区域需求复苏背景下公司下半年经营贷、消费贷、信用卡均保持快速增长,推动零售信贷整体增量占比由上半年的48%提升至下半年的71%,全年来看零售信贷贡献已回归至54%,展望2023 年,我们认为公司所处区域的小微和零售需求修复逻辑仍将持续,公司零售业务有望充分受益。规模方面保持稳步扩张,22 年末公司总资产较年初增长16.7%,环比增长1.3%,贷款、存款增长均相对更快,分别环比增长3.3%、3.1%。

资产质量优异,风险抵补能力突出。公司22 年末不良率0.81%,环比抬升3BP,拆分来看主要来自经济下行影响下零售资产质量的波动,下半年微贷客群尤其是30 万(含)以下、30 万-50 万(含)经营贷不良率有明显抬升,分别较上半年抬升15BP、4BP 至1.03%、0.86%,推动零售贷款整体不良率提升4BP 至0.89%,不过考虑到对公贷款不良率仍在改善,较上半年下降6BP 至0.77%,从整体水平来看依旧处于行业优异水平。前瞻性指标继续保持稳中向好,22 年末关注率0.84%,环比下降3BP。同时公司拨备覆盖水平仍然维持同业高位,22 年拨备覆盖率537%,环比略有下降5pct,拨贷比4.35%,环比提升15BP,风险抵补能力仍然突出。

投资建议:看好零售和小微业务稳步推进。公司始终坚守“三农两小”市场定位,持续通过深耕普惠金融、下沉客群、异地扩张走差异化发展的道路,零售与小微业务稳步发展。2022 年在行业整体面临挑战加大的背景下,公司净息差仍能保持相对平稳,且维持对标同业前列,营收保持靓丽增长,盈利增速持续提升,后续伴随区域小微企业和零售客户需求的持续回暖,公司有望充分受益。同时,公司60 亿元可转债发行已于22 年10 月挂牌上市,伴随资本补充到位我们看好公司高成长能力的延续。考虑到公司收入端的韧性和充裕的拨备覆盖水平,我们上调公司23 及24 年盈利预测,并新增25 年盈利预测,预计公司23-25 年EPS 分别为1.25/1.52/1.85 元(原23/24 预测值分别为1.21/1.45 元),对应盈利增速分别为24.8%/21.9%/21.2%(原23/24 预测值分别为21.9%/20.4%)。目前公司股价对应23-25 年PB 分别为0.9x/0.8x/0.7x,我们长期看好公司小微业务的发展空间,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:1)宏观经济下行致行业资产质量压力超预期抬升。2)利率下行导致行业息差收窄超预期。3)房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

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