常熟银行(601128)：盈利维持高增 看好微贷复苏

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事项：

常熟银行发布2022 年报，2022 年全年实现营业收入88.1 亿元，同比增长15.1%，实现归母净利润27.4 亿元，同比增长25.4%，ROE13.06%，较去年提升1.44pct。年末总资产2879 亿元，较上年末增长16.7%。2022 年公司利润分配预案为：每10 股派发现金股利2.5 元（含税），分红率25.0%。

平安观点：

盈利持续提速，异地营收贡献提升。全年归母净利润同比增长25.4%（vs+25.2%，22Q1-3），增速整体保持稳定，全年营收同比增长15.1%（vs+18.6%，22Q1-3），我们认为边际下滑主要源自4 季度息差收窄的拖累，导致了净利息收入（占营收比重86%）增速的放缓，全年同比增长13.8%（vs+18.7%，22Q1-3），但相较对标同业来看，预计15%以上的营收增长水平将继续保持高位。非息依然延续良好的增长态势，全年同比增长24.2%（vs+18.3%，22Q1-3），我们判断主要由投资收益的高增驱动，同比增长89.5%。分区域来看，我们看到下半年异地营收贡献有所抬升，结构方面主要来自省内异地分行，营收占比已经由22 年上半年提升1.4个百分点至53.7%，村镇银行营收贡献整体保持平稳在22%左右。

息差维持高位，微贷持续支撑零售信贷复苏。22 年LPR 下行导致行业整体息差面临较大的压力，公司全年净息差同比收窄4BP 至3.02%（vs3.09%，22H1），我们判断压力主要来自资产端，生息资产收益率较22 年上半年下降13BP 至5.18%（其中贷款收益率下行23BP 至6.09%），而计息负债成本较上半年实现压降，下降4BP 至2.30%。下半年净息差收窄速率加快，但从绝对水平来看依旧保持在同业前列，我们认为这主要得益于公司差异化的客群定位，在微贷加速投放的背景下公司信贷结构得以持续优化，相对高收益的个人经营性贷款占22 年下半年贷款增量比重较上半年提升10 个百分点达到38%，支撑贷款收益率维持高位。同时在区域需求复苏背景下公司下半年经营贷、消费贷、信用卡均保持快速增长，推动零售信贷整体增量占比由上半年的48%提升至下半年的71%，全年来看零售信贷贡献已回归至54%，展望2023 年，我们认为公司所处区域的小微和零售需求修复逻辑仍将持续，公司零售业务有望充分受益。规模方面保持稳步扩张，22 年末公司总资产较年初增长16.7%，环比增长1.3%，贷款、存款增长均相对更快，分别环比增长3.3%、3.1%。

资产质量优异，风险抵补能力突出。公司22 年末不良率0.81%，环比抬升3BP，拆分来看主要来自经济下行影响下零售资产质量的波动，下半年微贷客群尤其是30 万（含）以下、30 万-50 万（含）经营贷不良率有明显抬升，分别较上半年抬升15BP、4BP 至1.03%、0.86%，推动零售贷款整体不良率提升4BP 至0.89%，不过考虑到对公贷款不良率仍在改善，较上半年下降6BP 至0.77%，从整体水平来看依旧处于行业优异水平。前瞻性指标继续保持稳中向好，22 年末关注率0.84%，环比下降3BP。同时公司拨备覆盖水平仍然维持同业高位，22 年拨备覆盖率537%，环比略有下降5pct，拨贷比4.35%，环比提升15BP，风险抵补能力仍然突出。

投资建议：看好零售和小微业务稳步推进。公司始终坚守“三农两小”市场定位，持续通过深耕普惠金融、下沉客群、异地扩张走差异化发展的道路，零售与小微业务稳步发展。2022 年在行业整体面临挑战加大的背景下，公司净息差仍能保持相对平稳，且维持对标同业前列，营收保持靓丽增长，盈利增速持续提升，后续伴随区域小微企业和零售客户需求的持续回暖，公司有望充分受益。同时，公司60 亿元可转债发行已于22 年10 月挂牌上市，伴随资本补充到位我们看好公司高成长能力的延续。考虑到公司收入端的韧性和充裕的拨备覆盖水平，我们上调公司23 及24 年盈利预测，并新增25 年盈利预测，预计公司23-25 年EPS 分别为1.25/1.52/1.85 元（原23/24 预测值分别为1.21/1.45 元），对应盈利增速分别为24.8%/21.9%/21.2%（原23/24 预测值分别为21.9%/20.4%）。目前公司股价对应23-25 年PB 分别为0.9x/0.8x/0.7x，我们长期看好公司小微业务的发展空间，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：1）宏观经济下行致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

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