公牛集团(603195)：高瞻远瞩 高效执行

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写在前面：公牛集团从浙江慈溪的一间手工作坊成长为市值约千亿的上市公司，复盘其进阶之路，我们认为公司的蜕变与创始人及高管团队的战略谋布密不可分，同时，完善的组织架构与管理体系是提升企业经营效率的关键，上下一心的凝聚力为公司良性发展提供长效动力。

创始人登高望远，高管团队实力强劲。创始人：“犟”人匠心，谋深虑远。

1）扎实耕耘：创始人兼董事长阮立平系公司核心灵魂，工程师背景使其在业务领域专注深耕，追求极致；2）择善而从：具有跨行业学习的意识与能力，敢为人先，率先将快消品的销售模式引入民用电工领域，独创“配送访销”模式，构建渠道壁垒；3）谋定后动：大胆探索、谨慎决策、灵活调整，持续扩大企业能力圈。4）精打细算：资源投放精准，战略规划清晰，使得公司投入产出相匹配。高管团队：举贤任能，辅佐得力。多位副总裁及事业部总经理或具备深厚产业与技术积累；或曾任职国际知名企业，具备领先战略视野。管理层背景多元，能力卓越，为公司发展贡献坚实力量。

组织结构扁平高效，管理效率持续提升。公司职能部门扁平化，决策层向操作层高效传导。2017 年公司完成顶层架构变革，由事业部制转换为3 支柱模式，组织架构进一步优化。“大集团小事业部”模式有利于业务聚焦，各事业部根据集团战略单独制定业务规划与考核目标，分工明确；事业部总经理具有严格业绩考核，管理动力充足。BBS 系统提升精益化管理水平，赋能研发、制造、销售全价值链。对内实现降本增效、推动组织变革；对外实现业务创新增长、落实战略目标。

股权集中，激励广泛，绑定员工利益。家族企业持股，股权结构集中稳定，创始人阮立平及其弟阮学平为公司实控人，直接与间接合计持股比例为86.1%。2019-2021 年公司现金分红比例均在50%以上，高分红率为股东提供稳定回报，彰显公司优质现金流与盈利能力。上市以来陆续推进股权激励与特别人才持股计划，覆盖范围广泛，员工持股绑定利益，提升经营活力。

盈利预测与投资评级。预计公司2022-2024 年实现营收143.9/169.9/199.8亿元，同比增长16.2%/18.1%/17.6%；归母净利润31.2/37.2/44.4 亿元，同比增长12.2%/19.4%/19.2%，对应P/E 估值分别为30.2X/25.3X/21.3X。

公牛集团作为国内民用电工领域龙头，资产优质、经营稳健。治理层面，创始人及高管团队谋划得当，管理体系灵活高效；业务层面，传统业务龙头地位稳固，新业务前景广阔，成长性充足。维持“买入”评级。

风险提示：业务拓展不及预期风险，原材料价格波动风险。

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