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良品铺子(603719):营收表现稳健 23年收入高弹性可期 世界热点

2023-03-26 09:34:12 来源:上海申银万国证券研究所有限公司


【资料图】

事件:公司发布2022 年报,报告期内实现收入94.40 亿元,同增1.24%;实现归母净利润3.35 亿元,同增19.16%,实现扣非净利润2.09 亿,同增1.46%。测算22Q4 公司实现收入24.37 亿元,同比下降11.56%;实现归母净利润0.48 亿元,同增242.65%,扣非净利润亏损0.09 亿元,21Q4 同期亏损0.38 亿元。分红方案为每10 股派现金2.53 元(含税),分红率30.01%。

投资评级与估值:考虑公司升级第六代门店,开店加速及同店恢复下,有望贡献收入弹性,上调盈利预测,新增25 年,预计公司23-25 年归母净利润分别为4.40、5.27、6.40 亿元(23-24 年前次为3.99、4.57 亿元),分别同比增长31%、20%和22%,对应EPS 分别为1.10、1.31、1.60 元(23-24 年前次为1.00、1.14 元),最新收盘价对应23-25 年PE 分别为33x、28x、23x,维持增持评级。公司线上精细化用户运营,迅速布局扩张新兴渠道,线下门店持续完成全国化布局,同时基于消费者不同需求,拓展儿童零食及健身零食等细分品类,期待公司今年盈利改善。

流量分化影响线上业务,线下收入短期承压,全年收入增速放缓。分地区看,华中/华东/西南/华南/华北和西北/其他地区分别实现收入21.22/7.39/6.31/4.73/1.63/51.91 亿元,分别同比4.8%/-4.12%/14.28%/-0.92%/16.39%/0.23%。分渠道看,电子商务/加盟/直营/团购分别实现收入46.98/25.72/15.56/4.93 亿元,分别同比-3.29%/0.61%/10.44%/53.49%。线上渠道因流量分化同比下滑,线下业务整体稳健增长,截至22 年底,公司共有门店3226 家,其中直营店/加盟店分别为998/2228 家,较三季度分别净增加35 家/28 家。直营/加盟平均店效分别同比下滑3.9%/5.9%,主要系客流量下滑影响。23 年公司启动第六代门店拓展计划,并考虑升级部分老店,公司优化降低闭店率叠加六代店升级提升店效,23 年有望贡献收入弹性。

原材料价格回落+产品结构调整优化毛利率,盈利能力持续改善。22 年公司实现毛利率27.57pct,同比提升0.8pct,其中线上/线下渠道毛利率分别提升0.4pct/0.57pct。2022年销售/管理/研发/财务费用率分别为18.60%/5.08%/0.54%/-0.37%,分别同比+0.66pct/-0.04pct/+0.11pct/+0.05pc,其中22Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别为19.20%/4.86%/0.51%/-0.33%,分别同比3.93pct/-0.71pct/-0.04pct/0.05pct。公司持续优化管理费用投放,但销售费用率因销售人员增加上行。综上,22 年公司实现净利率3.54%,同比提升0.51pct,但22Q4 物流运输不畅等影响,存货减值增加,导致22Q4扣非净利润有所亏损。23 年公司仍将继续控制费用投放,伴随线下占比的提升,盈利能力仍有一定提升空间。

股价表现催化剂:收入增长加速,线上线下格局改善? 核心假设风险:门店拓展不及预期,竞争格局加剧,食品安全事件

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