百隆东方(601339)：色纺纱龙头厂商 国内外市场全面布局_天天观察

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投资要点：

百隆东方专注于色纺纱的研发、生产及销售，是色纺纱行业的全球领先厂商。公司产品聚焦于色纺纱，以出口为主，目前公司自有纺纱品牌BROS 获得普遍认可，同时与美国陶氏化学长期合作开发的色纺胚纱EcoFRESH Yarn?系列环保产品的不断推广与逐步完善，有望引领行业潮流。2022 年前三季度，公司营收57.27 亿元人民币，同比增加3.07%，净利润10.38 亿元人民币，同比增加31.16%，随着环境保护愈加重视、快时尚继续流行，色纺纱需求有望继续增加，同时公司定增稳步推进，有望进一步提升产能，公司盈利能力有望提升。

稳定的客户合作关系、产能布局“走出去”，子公司享受政策红利。

公司经过多年海外拓展，前五大客户份额稳定提高，公司积累了包括全球最大的一体化针织制造商申洲国际在内的一批优质客户资源，2021 年，公司前五名客户合计销售金额31.69 亿元，占年度销售总额比例为40.76%。优质的客户资源及稳定的合作关系，为公司业务的持续发展奠定了良好的基础。同时截止2021 年，公司在越南色纺纱产能已超过110 万锭，占公司产能60%以上。子公司百隆（越南）有限公司税率为5%，2021 年完成营业收入42.83 亿元，较上年同期增长16.42%，占公司总体营业收入55.09%；实现净利润9.39 亿，较上年同期增长310.04%。

色纺纱的环保特点符合未来发展趋势，行业进入壁垒高，呈现双寡头垄断格局，下游服饰行业需求旺盛。截至2021 年，色纺纱市场规模达到605.5 亿元，较上年增长了5.1%。色纺纱上游棉花产量充足，近几年价格呈现上涨，为色纺纱的生产供应提供了保障，同时由于色纺纱定价采用成本加成模式，生产则使用低价库存，棉花价格上涨或将提高企业的利润空间。下游服饰行业需求旺盛且愈发向中高端服饰发展，行业的增长潜力较大。

盈利预测和投资评级：公司工厂建设持续推进，新增产能释放，积极进行产品研发创新，盈利能力有望进一步提升。我们预计公司2022、2023 及2024 实现收入81.70、88.94 及96.08 亿元人民币，归母净利润15.00、15.99 及17.56 亿元人民币，对应2023 年3 月24 日收盘价7.32 元，P/E 估值为7.32、6.87 及6.25X，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：国际贸易政策风险；汇率波动风险；产品盈利能力风险；技术研发风险；成长性风险；经营风险；订单风险。

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