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可转债研究：如何看待转债估值小幅走阔

2023-03-27 09:13:53 来源：兴业证券股份有限公司

如何看待本轮转债估值的走强

目前百元平价26.93%也已经接近于今年2 月初的高点（27.63%），近两周抬升幅度接近2%。从抬升的核心方向来看：1）一些高关注度/高价品种估值出现明显抬升。2）权重中，部分本轮正股反弹的品种实现反弹，但非全局性。3）次新券在定价上也有所抬升，这表现出转债的交易情绪明显提升。4）余额4 亿、流通盘2 亿的测绘转债涨停，表现出情绪较高。

【资料图】

转债依然未摆脱负债端资金未能获得补充的现状，那么这可能会束缚估值的进一步抬升。并且市场自发具备学习效应，在资金稳定性强的条件下，市场的底部向上抬升的可能性依然较大。同时，权重品种同样受到转债资金充裕程度影响，更看负债端的反馈，依然难以有所表现。而本轮市场风格上对转债的正面影响可能偏局部，这也影响对于本轮反弹幅度的判断。

综合来看，转债本周的反弹带来的估值抬升，持续性可能依然有限。转债整体上依然处于震荡区域，想要快速突破的难度依然很大，更好的配置时点依然需要等待，依然建议以进攻性（AI 扩散等方向）+期权价值（低位传统赛道、复苏方向）作为配置的重心。

结构性分化可能将继续

本周最大的变化，在于AI 行情的扩散加速，以及一些赛道方向的反攻。

但本轮风险偏好的抬升可能难以“一蹴而就”，资金面依然是核心束缚，但主线方向也有涨的过快的风险。一方面短期政策层面可能难以进一步加码，另一方面风格依然偏向局部“宏大叙事”方向，进而导致整体风险偏好难以短期抬升。

中期维度上，风险偏好的抬升依然具备不错的空间，并且一些复苏、传统赛道方向具备不错的期权属性：1）政策与经济具备互补性。2）一些复苏、赛道方向在估值上已经反映了不小悲观预期。3）从节奏来看，打破结构行情、风险偏好全面修复，可能需要等到下半年。

市场策略：不宜过度期待本轮反弹幅度，灵活应对? 股票市场的结构性行情在加速。平衡好期权价值品种&进攻品种。

转债短期估值性价比降低，依然以期权属性灵活对应。转债估值修复至较高水平，部分偏股型品种“抢跑”。目前在权益的指数层面、风格上，均未见到很强势/偏向转债的态势，依然需要把握期权价值。进攻风格首推AI 扩散方向，期权性上主要推荐期权属性的赛道、复苏方向。

风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期

可转债研究：如何看待转债估值小幅走阔

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