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润丰股份(301035)：2022年业绩创新高商业模式优势有望2023年逐步体现

2023-03-27 09:35:34 来源：国泰君安证券股份有限公司

【资料图】

本报告导读：

公司2022年业绩低于业绩预告下限，体现了2022年4季度以来农药行业需求的快速回落，但2023 年景气回归常态也将是润丰独特商业模式的发力机会。

投资要点：

维持“增持” 评级。目前海外农药需求恢复情况符合我们预期，故维持2023-2024 年EPS 分别为6.12、7.22 元，新增2025 年EPS 为7.95元，增速分别为20%、18%、10%。维持目标价98.54 元（对应2023年16.10 倍PE），维持“增持”评级。

2022 年业绩略低于预期。2022 年营业收入144.60 亿元，同比增加47.60%，归母净利润14.13 亿元，同比增加76.72%；其中四季度营业收入25.45 亿元，环比下降38.48%，归母净利润1.07 亿元，环比下降74.40%。年度业绩略低于此前预告下限，我们认为主要系1、四季度为公司传统淡季；2、取消约6000 万美金合同履约；3、农药价格及需求环比下行；4、费用端四季度集中体现。

公司“两个聚焦战略”推进顺利。根据年报，2022 年公司海外登记证连续第二年增长接近千张；登记团队和登记国家在不断加速完善，并在巴西、阿根廷等主要国家实现了To C 的突破。原药制造端2023年为重要活性组分投产元年，2023-2025 年为集中释放期。

农药价格快速见底。根据中农立华，3 月12 日农药价格指数已回落至114.20 点，同比跌幅超过50%。目前草甘膦、草铵膦等代表品种价格已快速接近成本线。在海外库存持续去化的情况下预计农药价格短期仍将底部震荡。而根据公告，润丰运营业绩一般从1 月到8 月呈现逐月上升，故润丰的商业模式优势有望在二三季度逐步体现。

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