中国移动(600941)：数字经济深度参与者 政企业务快速增长

核心观点

随着流量资费降幅可控、5G 带来DOU 较快增长、个人端增值业务的拓展，公司移动用户ARPU 值稳中有升，我们预计2023 年移动ARPU 仍将回升，个人市场有望持续向好。数字经济时代，公司有望抓住机会实现政企业务快速增长，尤其是云计算业务，移动云具备云网融合、安全可信的优势，在政府、央企上云加速的背景下，我们看好移动云未来发展，截至2022 年12 月底，公司签约云大单超6200 个，拉动收入超225 亿元，央企国企上云项目超3700 个，成功打造政务云、医疗云等示范标杆。

事件

【资料图】

3 月23 日，公司发布年报，2022 年公司实现营业收入9373 亿元，同比增长10.5%，其中通信服务收入8121 亿元，同比增长8.1%，实现归母净利润1255 亿元，同比增长8.2%，EBITDA 为3292 亿元，同比增长5.8%。

简评

1、经营持续向好，盈利能力优秀。

2022 年公司实现营业收入9373 亿元，同比增长10.5%，其中通信服务收入8121 亿元，同比增长8.1%，实现归母净利润1255 亿元，同比增长8.2%，增速提升0.7pct，ROA 达6.8%，同比提升0.2pct，ROE 为10.1%，与去年持平。自由现金流为955.66 亿元，较去年下降27.2%，我们认为自由现金流下滑一是因为2022 年仍然是5G 建设高峰期，资本开支有所增加；二是因为公司大力发展政企业务（含云计算），To B 项目账期通常较To C 业务较长，公司应收账款有所增加；三是为支持上下游产业链发展，公司加快付款进度，放慢收款进度。整体来看，在CHBN 协同发力的背景下，公司收入保持较快增速，盈利能力维持在较高水平。

2022 年，公司营业成本为6768.63 亿元，同比增长12.1%，其中网络运营及支撑成本为2454 亿元，同比增长13.7%，主要由于新基建项目加速投产运营以及转型投入增加；折旧及摊销为1908亿元，同比增长3.3%，若剔除2021 年除残值率调整因素影响，折旧及摊销增长8.8%；职工薪酬为917 亿元，同比增长10.7%，主要系公司加强数智化人才外引内培力度。

2、移动客户规模与价值双提升，家庭市场收入快速增长。

2022 年，公司个人市场收入达4888 亿元，同比增长1.1%，移动客户9.75 亿户，净增1811 万户，净增规模创三年新高，其中5G 套餐客户达6.14 亿户，净增2.27 亿户，渗透率达63%；公司5G 网络客户达3.3 亿户，渗透率提升至33.6%，净增1.2 亿户。移动ARPU 为49.0 元，同比增长0.4%，DOU 为14.1GB，同比增长11.9%。

5G 网络客户ARPU、DOU 达到81.5 元和24.7GB，远高于整体移动用户水平，用户向5G 迁转仍将带动整体移动ARPU 保持稳健增长。

2022 年，公司的家庭市场保持快速增长，收入达1166 亿元，同比增长16.0%，主要受益于智能组网、家庭安防等业务快速上规模，健康养老、家庭教育、全屋智能等HDICT 新场景实现突破。其中，家庭宽带收入增长9.4%，智慧家庭增值业务收入增长43.4%。2022 年家庭宽带客户数达2.44 亿户，净增2578 万户，千兆家庭宽带客户数达3833 万户，智能组网客户同比增长67.7%，家庭安防客户同比增长71.2%。2022 年有线宽带ARPU 值为34.1 元，小幅下滑，但带宽升级、智慧家庭生活消费增长带动家庭客户综合ARPU 同比增长，2022 年家宽综合ARPU 达42.1 元，同比增长5.8%。

3、移动云收入翻倍，政企市场增势强劲。

2022 年，政企市场收入继续快速增长，达1682 亿元，同比增长22.6%。政企客户数达2320 万家，净增437 万家。移动云收入503 亿元，同比增长108.1%，行业云收入412 亿元，同比增长114.5%（其中IaaS+PaaS 收入同比增长122.2%）；IDC 收入达254 亿元，同比增长17.2%；ICT 收入达193 亿元，同比增长33.7%；物联网收入达154 亿元，同比增长35.5%。5G 商用在B 端持续推进，截至2022 年12 月底，公司累计签约5G 行业商用案例超1.8 万个，全年带动DICT 项目签约金额达365 亿元，5G 专网收入达25.5 亿元，同比增长107.4%，在智慧矿山、智慧工厂、智慧电力、智慧医院、智慧城市、自动驾驶等多个细分行业实现业内领先。随着数字政府建设的推进，公司积极赋能政府管理、社会治理和民生服务，2022 年数字政府项目累计签约金额达到200 亿元。

移动云具备云网融合、安全可信的优势，在政府、央企上云加速的背景下，我们看好移动云未来发展，截至2022年12 月底，公司签约云大单超6200 个，拉动收入超225 亿元，央企国企上云项目超3,700 个，成功打造政务云、医疗云等示范标杆。此外，公司移动云盘收入达55 亿元，同比增长59.5%，月活跃客户达到1.66 亿户，净增3065 万户，客户规模排名业界第二。

4、资本开支下降，重点投向算力领域，分红派息进一步提升。

2022 年公司完成资本开支为1852 亿元，资本开支占主营业务收入比为22.8%，同比下降1.6pct，2023 年公司预计资本开支合计约为1832 亿元，同比下降1.08%，其中5G 资 本开支830 亿元，下降130 亿元；算力资本开支452 亿元，同比增长117 亿元，2023 年计划新投产云服务器24 万台，预计达到95 万台，新增对外服务IDC 机架4 万架，预计达到50 万架。公司持续加码算力网络投资，算力规模达到8.0EFLOPS，净增2.8EFLOPS，将为AI 时代提供强大的算力支持。2022 年公司派息率提升至67%，全年股息合计每股4.41 港元，较2021 年增长8.6%，对应当前股价H 股股息率约为7.19%、A 股股息率约为4.34%。

5、盈利预测与投资建议。

随着流量资费降幅可控、5G 带来DOU 较快增长、个人端增值业务的拓展，公司移动用户ARPU 值稳中有升，我们预计2023 年移动ARPU 仍将回升，个人市场有望持续向好。数字经济时代，公司有望抓住机会实现政企业务快速增长。此外，2023 年公司Capex 下降，这将降低未来折旧与摊销的压力。我们预计公司2023-2025 年营收分别为10263.07 亿元、11084.11 亿元、11968.25 亿元，归母净利润为1359.01 亿元、1488.11 亿元、1632.45　　亿元，对应PE 分别为14X、13X、12X，对应PB 分别为1.48X、1.44X、1.41X，维持“买入”评级。

6、风险提示。

个人市场竞争加剧，提速降费力度再次加码，5G 相关应用匮乏，流量增长放缓；人工智能业务发展不及预期；云计算发展不及预期，云计算都作为三家电信运营商的发展重点，此外其它国资企业也有布局云计算，可能存在竞争加剧的风险；数据要素市场发展仍然处于探索中，存在较大的不确定性，诸如数据确权、数据定价仍然存在较大难点，相关技术不成熟，交易过程中数据存泄露风险；涉及个人信息的数据较为敏感，交易过程中或产生数据产权纠纷；管理层变化经营策略调整。

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