国元证券(000728)：业绩表现优于行业 债承金额大幅提升

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事件描述：

公司发布2022 年年报，报告期内实现营业收入53.41 亿元，同比-12.58%，归母净利润17.33 亿元，同比-9.24%，加权平均ROE 为5.32%，较上年减少0.71pct。

投资要点：

投资亏损拖累业绩，股权及减值正向贡献。2022 年公司营业收入同比下滑12.58%，归母净利润下滑9.24%，均小于行业下滑幅度。其中证券投资业务亏损0.94 亿元，对业绩影响较大；股权投资收入4.38 亿元，同比大幅提升，贡献正向收益；经纪、投行、资管分别实现收入10.06 亿元、7.77 亿元和0.94 亿元，同比下滑14.61%、18.28%和11.18%，基本与行业同步。同时公司2022 年信用减值损失相对减少，推动公司净利润实现相对较好成绩。

债券承销金额大幅提升，充分利用区位优势。公司打造产业投行，服务经济实体和创新科技，2022 实现投行业务收入7.6 亿元，同比-18.92%。债券业务承销方面不断拓宽业务区域，努力保持安徽省内市场第一的地位，同时积极拓展外省业务，2022 公司合计完成41 个债券项目，主承销规模224.37亿元，同比+92.67%，增速远超行业平均。

权益及衍生亏损，固收稳定增长。公司2022 年投资业务中权益类投资亏损6.59 亿元，衍生投资亏损2.23 亿元，较去年同期均大幅下降；固收产品投资实现收入9.72 亿元，同比增长7.40%；同时对联营合营企业的投资收益中，部分股权投资项目确认的收益大幅增长，带动联营合营企业投资收益同比增加2.98 亿元。

经纪业务承压，推动财富管理转型。公司加快建设财富管理服务数字平台，构建线上线下协同联动的客户服务体系，坚定不移向财富管理转型。公司以优+投顾为领航，优质投顾产品为工具，大力发展投资顾问业务。2022实现经纪业务净收入8.41 亿元，同比下滑18%，受市场环境影响，代买收入和代销收入均有所下滑，分别实现收入7.21 亿元和0.66 亿元，下滑18%和22%。

盈利预测、估值分析和投资建议：公司业绩保持较好韧性，实现高于行业整体的业绩表现，随着公司十四五规划的全面推进，看好公司未来发展潜力。

预计公司2023 年-2025 年分别实现归母净利润20.89 亿元、22.75 亿元和24.52亿元，增长20.53%、8.94%和7.75%；PB 分别为0.81/0.78/0.77，维持“增持-A”评级。

风险提示：金融市场大幅波动，业务推进不及预期，公司出现较大风险事件。

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