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金属行业一季报前瞻

2023-03-29 11:32:35 来源：浙商证券股份有限公司

黄金：美联储加息停止、降息预期下，价格中枢上移

美国通胀边际改善+经济衰退压力+银行风险事件频发

(相关资料图)

美联储自2022年3月以来已连续加息9次、累计加息475BP，联邦基金目标利率升至5.00%，期间黄金的整体走势承压。

在此背景下，美国通胀边际改善。2月美国CPI同比增长6.0%，较前值6.4%继续回落，为2021年10月以来最低水平；1月PCE同比增长5.38%，较前值5.29%略有上升，但相比2022年3月6.77%已有明显回落。美联储加息带来的通胀降温效应初步显现。

此外，美国经济面临衰退压力。（1）美国Markit制造业PMI跌破枯荣线。2月美国Markit制造业PMI终值为47.3，已连续4个月维持在枯荣线以下；相较3月（首次加息当月）的58.8，已显著下降11.5。（2）美债利率出现倒挂，经济下行压力加剧。2年/10年期美债利率倒挂，是判断经济衰退预期的关键指标。自2022年7月开始，2年/10年期美债利率已持续了9个月倒挂。

同时，硅谷银行破产、瑞信拟被瑞银收购等银行业风险事件频发，更添美国等地区的经济不确定性。

加息停止+降息预期，黄金价格有望上涨

总体来看，美国面临经济衰退风险、通胀边际改善，叠加加息抑制通胀具有一定的滞后效应、需考虑银行事件可能带来的风险传染，美联储有望在今年结束加息，并存在降息预期，利好黄金价格上行压力的释放。

根据3月26日CME给出的预测数据，美联储最大概率的调息路径为：5月停止加息，6月不调息、7月降息25BP。

在此预期下，2023年以来黄金迎来价格上涨，有望提高行业的盈利能力。2023年一季度（1月1日至3月24日），伦敦现货黄金均价1,883.65美元/盎司，同比去年一季度+0.35%、环比去年四季度+8.99%；上海金均价418.86元/克，同比去年一季度+8.78%、环比去年四季度+4.45%。黄金价格的提升有望直接提高行业的盈利能力。

铜：Q1铜价环比增长4%

铜价：Q1环比增长4%。一月受美联储加息放缓预期及经济复苏预期影响，市场偏乐观，铜价重心上移，二月、三月受美联储加息预期波动等影响，铜价高位震荡。2023年一季度，铜均价约6.86万元，相较2022年四季度，环比增长约4%。

库存：Q1供给端受到扰动，库存先升后降。一月，供给端放量库存回升明显，据ICSG发布一月初步数据，2023年1月，铜矿产量同比增长4.7%，精炼铜产量同比增长5.7%。二月、三月，由于秘鲁内乱持续、Grasberg受洪水影响停产等事件冲击，短期行业供给端受到影响。

2023年1月6日，LME+COMEX+上期所铜库存总计约20.1万吨，2023年3月24日，库存合计约24.9万吨。

一季度铜价环比上涨，铜板块相关标的有望受益。重点标的：紫金矿业，洛阳钼业。

铝：Q1电解铝企业盈利情况改善

2022年上半年以来，国内厂商开始集中复产与投建，供给释放叠加流动性收紧致使电解铝行业盈利水平再度大幅回落，吨铝价格由2022年3月23860元高位逐步回落至18000元左右，利润水平亦逐步接近成本线。在宏观回暖的背景下，低库存和高成本给予价格强支撑，孱弱的消费预期限制了反弹空间，短期来看，铝价难有趋势性下跌。

电解铝盈利情况来看，随着原辅料价格逐步回落，2023Q1电解铝企业单吨盈利水平较上季度显著好转，23Q1平均单吨利润为1052元，较22Q4提升303元/吨。

在国内稳增长举措的保驾护航下，电解铝企业复工复产稳步进行。从电解铝的开工情况来看，目前开工情况受到限电影响，尤其是在2月份云南限电之后，电解铝产能释放还需观望，供给偏紧。下游铝型材的开工情况来看，建筑铝型材、工业铝型材、铝板带箔的开工情况底部回弹。2023年2月底建筑铝型材开工率达到36.92%，环比增长8.62pct，同比增长6.70pct，随着地产宽松政策的出台，下游建筑铝型材的需求复苏趋势明显。2023年2月底工业铝型材开工率达到46.67%，环比增长5.47pct，同比增长0.18pct。工业铝型材在交通、光伏、汽车领域应用广泛，未来应用前景广阔。

锌：Q1锌价下降趋势，产量同比略增

锌价略微下行：2023年一季度，锌价从24500元下行至22500元左右，锌价下行。

根据SMM数据，锌精矿2023年一月份因春节影响，产量同比下降20.27%，2023年2月、3月逐步恢复。23Q1锌精矿整体产量为80万吨，与22Q1基本持平，略增1%。

锡：行业开工率恢复

开工率：锡开工率维持高位，2023年1-3月锡行业平均开工率一路上升，供给逐渐放量。

锡精矿价格：2023年一季度，锡精矿价格维持震荡。我们预计，随着宏观经济复苏，锡价将震荡上行。

锂：锂价快速下跌，看好自给率高的锂盐企业

受到2023年新能源车补贴取消影响，Q1下游新能源车排产走弱，中下游企业以去库存需求为主，采购量大幅缩减，导致23Q1碳酸锂价格快速下跌，电碳价格已跌破30万元/吨，单季度跌幅超过25万元/吨。23Q1均价为41.04万元/吨而澳洲进口的锂辉石精矿价格较碳酸锂价格滞后，目前仍处于高位。若以当前价格测算，外采锂辉石作为原材料生产的碳酸锂企业已出现成本与价格倒挂现象。因此看好矿端自给率高的企业一季度经营情况会较为出色，如：赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源、永兴材料、藏格矿业、盐湖股份等。

镍价Q1小幅震荡下行

2022年因俄镍进入市场受阻等因素，镍价大幅波动，目前处于高位震荡。交易所镍库存处于低位，短期对于价格有一定支撑。

根据SMM统计，2021年镍消费占比最大仍为不锈钢，全球镍消费量与不锈钢粗钢产量基本呈现正相关。供给端主要产量国为印尼，菲律宾等。随着全球新项目逐步投产，2023年全球镍供需偏紧或者缓和，预计后市镍价或将逐步回归理性，三元电池的成本有望下降，从而刺激三元电池的需求。建议关注目前高镍价带来的投资机会，相关标的：华友钴业，格林美，洛阳钼业，盛屯矿业等。