比亚迪(002594)：业绩符合预期 看好销量继续提升

(资料图)

业绩符合预期，未来有望继续提升

2022 年公司实现营收4240.61 亿元，同比+96.20%；归母净利润166.22亿元，同比+445.86%，位于业绩预告区间内。因1-2 月比亚迪的新能源车销量增长符合我们预期，维持对销量增速的预测，考虑22 年实际费用率和我们预期有差异，对应23-25 年归母净利润分别为231.78/306.14/402.96亿元（前值23/24 年为229.39/296.46 亿元）。采用分部估值法为其估值，以23 年营收和归母净利润预测为基础，给予汽车业务1.41 倍PS，二次充电电池业务2.09 倍PS，电子业务19.11 倍PE，对应总市值13377.4 亿元，对应目标价459.52 元（前值为422.42 元），维持“买入”评级。

2022 年毛利率同比提升，高研发投入打造全球领先的前瞻技术2022 年公司实现营收4240.61 亿元，同比+96.20%；归母净利润166.22亿元，同比+445.86 %。2022 年整体销售毛利率同比+4.02pct 至17.04%，主要系汽车业务受益于规模化+垂直整合上游资源，盈利能力提升，毛利率同比+3.69pct。期间费用率同比-0.05pct 至9.93%，其中研发费用率同比+0.70pct，推出以CTB、DM-p 王者混动、DiLink 4.0（5G）、易四方等为代表的全球领先的前瞻性技术，夯实公司智能电动汽车领先者的地位。

规模效应进一步放大，22Q4 单车盈利情况持续改善22 年公司新能源车销量为185.7 万辆，同比增长212.8%，超过公司21 年业绩会设定的150 万辆目标。根据乘联会数据，2022 年比亚迪新能车国内销量排名第一，市占率达31.7%，其中22Q4 销量为68.34 万辆，同增146.4%，环比+26.8%。22Q4 扣除比亚迪电子的利润，我们估算报表汽车业务单车利润约为1 万元。但若考虑研发费用逐季环比增长，Q4 汇兑损益减少，同时考虑可能存在计提、费用前置等情况，预计单车毛利环比有改善。

新车型推出叠加海外市场放量，看好23 年市占率继续提升新品推出、高端化布局和出口拓展等方面成效显著，发展势头强劲。22 年上半年发布高端MPV 腾势D9、海豹等新车型，下半年又发布了高端品牌仰望，逐步实现高端化。23 年将持续推出新车，形成涵盖王朝、海洋、腾势、仰望等不同定位和风格的多元化的品牌矩阵和产品布局。同时公司不断加速出口布局，22 年全年累计出口新能源乘用车55916 辆，同比+307.2%，已进入了美国、德国、日本超过35 个海外市场，并敲定将在泰国、印度等地投资建厂。新品周期叠加出口布局加速，我们预计公司市占率有望继续提升，23 年整体销量预计约350 万辆。

风险提示：全球宏观环境的不确定性或影响收入；未来行业竞争加剧订单量不及预期；上游材料价格波动导致成本大幅上升。

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